行业与公司 * 中国航空业与中国国航[1] 核心观点与论据 * 中国航空业正迎来超级周期 盈利能力中枢将显著上升 为投资者带来业绩和估值的双重提升空间[2] * 中国航空业长期供需向好 供给端受空域时刻瓶颈约束 飞机增速中枢性下降 需求端增长动能持续 消费渗透率和频次仍有提升空间 人口红利亦支撑需求[2] * 票价市场化是航空超级周期的核心逻辑 过去五年逐步体现 将转化为长期票价中枢和干线盈利中枢的上升 推动行业整体盈利能力提升[2][12][13] * 中国国航受益于北京双机场运营战略 获得增量时刻资源 优化航网和客源结构 提升工商务出行市场份额 从而显著提升长期盈利能力和投资价值[2][17][19] * 中国国航有望通过国际枢纽建设及国际业务改善 显著提升盈利增量 民航局严查非国际枢纽机场补贴 利好国航凭借首都机场区位优势实现国际线盈利改善[2][20][21] * 中国国航具有三重逻辑使其在未来超级周期中具备更好的盈利和估值空间 传统航司在干线拥有优质航网时刻 将充分受益于行业贝塔级机会 中国国航作为高品质航网航司受益程度最高 中国国航实现了难得的航网和客源结构优化 这一阿尔法层级优化趋势将提供更大的长期价值提升空间 中国国航国际枢纽建设及国际业务改善 将进一步显著提升公司的盈利增量[6][7] * 航空公司盈利能力差异主要源于飞机的起降时刻和机场位置 起降时刻是航空公司最核心的盈利资产 决定了长期盈利能力[15] * 获取优质起降时刻资源主要有两种方式 历史积累和航司战略[16] * 北京一市两场分配方案遵循按联盟分配原则 国航及其天河联盟成员继续留守首都机场 距离市区较近且商务客群集中的首都机场成为优选起降地点 有利于提升国航在工商务出行市场中的份额[17] * 上海虹桥浦东两场分配是基于空管角度进行分配 以减少空中交叉度为原则 而不是按航空公司进行分配[18] * 大兴机场达到了4500万旅客吞吐量 首都机场将逐步腾挪出更多时刻资源 中国国航将优先获得这些资源 提升其航网和时刻的质量[19] * 疫情前中国航空业供需关系已经较为良好 过去三年逐步恢复 预计未来两年供需将恢复到疫情前状态 同时票价已实现充分市场化空间放开 行业未来将表现出盈利中枢上升的趋势 有望达到甚至超过疫情前水平[22] 其他重要内容 * 建议关注四季度淡季逆向布局机会 长期来看 中国国航主业盈利空间和估值潜力更值得关注 战略级机遇带来超市场预期的盈利弹性和估值向上空间[3][23] * 今年航空业供需恢复趋势持续 但速度慢于预期 目前供需已接近疫情前水平 客座率甚至高于2019年 然而 高客座率主要是通过低价实现 其含金量较低[11] * 今年第二季度同比大幅减亏 国航甚至小幅盈利 这表明行业逐步恢复到疫情前状态[11] * 未来五年 中国航空人口红利仍然存在 包括亲子游旺盛以及工商务客群对应80年代婴儿潮高频出行年龄段内 这些因素支持了需求韧性与长期增长[9] * 在短期内 即便经历了2023年的压制性需求释放 到2024年的压制性释放减少叠加差旅费管控影响 预计到2025年会继续修复并推动行业增速中枢进一步提升[9][10] * 建议专业投资者关注四季度淡季逆向布局机会 包括飞机订单担忧及非主业经营情况 这些都是很好的逆向布局时机[23]