涉及的公司与行业 * 公司主要涉及中国经济、政策及中美贸易关系[1][21][23] * 行业广泛涉及制造业（钢铁、水泥、太阳能、电池、化工、汽车）、采矿业（煤炭）、农业（生猪）、电子商务、科技（人工智能、半导体）以及金融和房地产等[21][87][221] 核心观点与论据 主题一：关税战2.0——中国面临的主要外部风险 * 特朗普2.0政府下的关税战2.0是2025年中国最大的外部风险，其特点是关税更高、范围更广、破坏性更强[21][22] * 摩根大通基线假设（2024年11月）是美国对华关税从20%升至60%，并对中国转口（越南、马来西亚）加征关税，但实际关税上调幅度和范围超出预期[23] * 关税在4月达到峰值，对华累计关税增幅达145%，即使有豁免清单，仍达110%[23] * 特定产品关税：钢铁和铝50%，汽车及零部件25%，部分铜产品50%，下一步可能针对医药、半导体等[23] * 日内瓦会谈后局势有所缓和，美国对华平均有效关税税率回落至42%，中国对美关税回落至28%，双边谈判有90天窗口期直至8月初[23] * 伦敦会谈似乎侧重于放宽稀土、半导体等的出口管制，斯德哥尔摩会谈将中美关税休战延长90天[23] * 美国对世界其他地区的关税：15%或20%成为新基线关税，转口关税40%等[23] * 关税冲击最严重的时期可能已过去，但不确定性仍是主要风险因素，基线假设美国对华关税维持在30-50%区间[23] * 中国出口商品的价格优势是其在全球市场份额保持韧性的关键因素[41][43] * 关税战影响了投资流动，中国在外商直接投资（FDI）流量以及跨国公司全球投资计划中的排名发生变化[60][64] * 中国的应对措施包括使用“不可靠实体清单”，2018-19年期间的CNY贬值，以及对关键矿产的出口管制[80][82][84] 主题二：2024年9月以来的政策转变——三箭齐发 * 自2024年9月以来的政策转变显著，但并非又一次季度性刺激或中国的“不惜一切代价”时刻[86] * 三箭政策按重要性排序为：（1）结构性再平衡（服务业 vs 制造业，消费 vs 投资）；（2）财政刺激；（3）货币宽松[86] * 政策在周期性和结构性目标之间摇摆，取决于数据表现[21][86] * 2024年7月政治局会议将政策重点转向结构性再平衡：反内卷/促消费[21][86] * 反内卷是真实的且已发生，但节奏和持续时间往往取决于数据：影响不仅限于上游传统行业，也包括新经济领域；宏观经济环境更脆弱；在减产与增长/就业受冲击之间存在权衡[86] * 财政政策：适度扩张，非财政“火箭炮”，2025年预算财政赤字设定为GDP的4%[86][91] * 消费支持从政策讨论转向具体行动，规模从2024年的约3000亿元增至2025年的4000-6000亿元，但整体规模仍温和（占2025年GDP的0.3-0.5%）[86][93] * 货币政策：净息差压力是降息的主要约束[103] * 房地产放松：主要是需求侧宽松，住房去库存进展缓慢[86] 主题三：创新与转型——增长放缓与结构性失衡 * 2024年和2025年的增长目标均为5%，预计2025年下半年GDP增长将放缓至4.8%[127][228] * 通货紧缩是关键的宏观担忧，2025年消费者价格预测为同比下降0.1%[129][228] * 各行业复苏不均衡，投资崩溃，需求供应失衡和持续的通缩压力显著[136][141][146] * 房地产是经济转型过程中的主要拖累因素[166][172] * 提高消费的非共识观点：中国消费占比低，家庭储蓄高，制造业产能过剩而服务业供应不足[187][191][197] * 出口韧性超预期，出口价格下降但 volume 增长强劲[204][207] * DeepSeek引发对中国创新能力的重新评估，政策措施支持人工智能产业发展[21][221] * 中国的海外金融资产和去美元化趋势[212][214] 其他重要内容 * 反内卷努力已在多个行业展开，包括煤炭、钢铁、水泥、太阳能、电池、化工、电子商务、生猪等，由中央政府、地方政府、行业协会或企业自发发起[87] * 中国在关键矿产供应链中占据主导地位，是许多对美国需求至关重要的矿产的主要来源[84] * 供应链转移持续，亚洲对华出口增加值、墨西哥对美科技出口及从亚洲的科技进口等数据有所体现[76] * 人民币汇率：人民币贸易加权指数（TWI）跟踪美元指数（DXY），逆周期因子被积极使用[119][123] * 2025年上半年经济增长5.3%，高于5%的目标，缓解了增长担忧，近期没有额外政策宽松的迹象[86] * 消费驱动因素分析显示，收入和房价是消费的重要影响因素[178] * 情景分析显示了消费份额提升的潜力，以及以旧换新补贴的影响[197][199] * 中国分级养老金体系的情况[201]