中国太阳能行业2025年上半年业绩回顾与展望 行业与公司 * 行业聚焦中国太阳能板块 涉及四家主要上市公司：隆基绿能（LONGi） 晶澳太阳能（JA Solar） 天合光能（Trina Solar） 和 迈为股份（Maxwell）[1] * 隆基绿能 晶澳太阳能 天合光能为一体化组件制造商 迈为股份是太阳能电池生产设备供应商[1][8] 核心财务表现与运营数据 * 隆基绿能 (LONGi) * 2025年上半年净亏损26亿元人民币 符合此前24-28亿元人民币的盈利预警[2] * 第二季度毛利率由第一季度的-4.2%转正至1.6%[2] * 第二季度组件出货量达22.6GW 环比增长33.7%（较第一季度的16.9GW） 同比增长23%[2] * 背接触（BC）产品上半年出货量达4GW[2] * 上半年资本开支44亿元人民币 高于去年同期的34亿元人民币 主要用于建设BC产能[2] * 上半年资产减值12亿元人民币（存货相关7.6亿 固定资产3.3亿） 远低于去年同期的58亿元人民币[2] * 资产负债表强劲 持有现金493亿元人民币 净资产负债率为-18.6%[2] * 股东高瓴资本已完成减持 持股比例从5.5%降至5%以下[2] * 晶澳太阳能 (JA Solar) * 2025年上半年净亏损26亿元人民币 处于此前25-30亿元人民币亏损预警区间的低端[3] * 第二季度净亏损收窄至9亿元人民币（第一季度为16亿元人民币）[3] * 上半年电池和组件总出货量为33.79GW（海外占比46%） 低于去年同期的38GW 第二季度出货18.2GW 同比下降17%[3] * 单位营收环比改善约6%[3] * 公司宣布拟斥资2-4亿元人民币（约占当前市值的0.5-1%）回购股份用于员工激励 回购价格不高于17.36元（较当前股价溢价41%）[3] * 天合光能 (Trina Solar) * 第二季度净亏损扩大至16亿元人民币（第一季度为13亿元人民币）[4] * 上半年组件业务净亏损33亿元人民币 对应32GW的组件出货量 即每瓦净亏损0.10元人民币（剔除一次性因素为0.08元）[4] * 储能业务接近盈亏平衡 系统解决方案（跟踪支架、分布式等）贡献2亿元人民币 数字能源（电站）贡献3亿元人民币[4] * 迈为股份 (Maxwell) * 上半年净利润同比下降15%至3.94亿元人民币 意味着第二季度利润同比增长15%[8] * 营收同比下降14% 因成套太阳能设备销售（占营收75%）下降31% 但毛利率同比提升4.8个百分点至32%[8] * 研发费用同比增长10%至4.63亿元人民币[8] * 宣布每股0.5元人民币的中期股息 派息率为35%（高于去年同期的30%）[8] 管理层核心观点与行业展望 * 反内卷与政策支持：天合光能认为太阳能行业的反内卷正获得政府强力支持 预计将推动各主要环节价格在下半年回升至总成本之上[1][4] CSI Solar（天合光能子公司）将第三季度组件出货目标从第二季度的8GW削减至5-5.3GW以减产 并预计2026年将有更多小公司退出市场[1] * 美国市场需求与关税：公司对近期美国需求相对乐观 并预计关税将导致价格上涨[1] 天合光能尤其看好美国分布式（<1.5MW）组件需求 已关闭其越南1GW产能 并预计其美国工厂的组件价格在下半年能有每瓦4-5美分的涨幅[4] * 技术进展与成本削减 (迈为股份)： * 目标HJT电池效率将在第三季度末和2025年底分别提升至780W和800W[9] * 未来通过电池背面使用纯铜、正面使用含15-20%银的浆料 银耗可从当前的12-13mg/W降至1mg/W[9] * HJT设备订单的70%来自海外市场（如欧洲、日本等） 管理层预计全年海外市场需求为5-10GW[9] * 半导体业务营收预计在2025财年达到5-6亿元人民币 上半年营收已同比暴增497%至1.27亿元人民币[9] 目标半导体订单2025年20亿元人民币 2026年40亿元人民币[9] 其他重要内容 * 股价与评级：报告列出了提及公司的当前股价及BofA评级 隆基绿能（16.52 CNY, B-3-9） 晶澳太阳能（12.27 CNY, C-3-9） 天合光能（16.74 CNY, C-3-9） 迈为股份（85.44 CNY, C-1-7）[12] * 目标价与风险：报告基于DCF模型给出了各公司的目标价及上行/下行风险[13][14][15][19] * 隆基绿能目标价11.9元人民币（WACC 7.6%）[14] * 晶澳太阳能目标价8.6元人民币（WACC 7.1%）[13] * 天合光能目标价12.3元人民币（WACC 6.7%）[19] * 迈为股份目标价104元人民币（WACC 8.1%）[15] * 普遍风险因素：包括产能扩张延迟或取消、行业整合速度、光伏需求强度、TOPCon技术与HJT或BC技术的竞争、供应过剩和价格战的持续时间、中美关系恶化影响对美出货等[13][19]