行业与公司 * 行业聚焦中国锂市场 涉及碳酸锂价格、供应中断风险及全球供需平衡[1][2][3] * 公司覆盖包括宁德时代（CATL）、藏格矿业（Zangge Mining）、中信国安（Citic Guoan）以及提及的紫金矿业（Zijin Mining）、中矿资源（Sinomine）、华友钴业（Huayou Cobalt）等锂生产商[2][3][6] 核心观点与论据 * 基于中国采矿权调查导致供应进一步中断的预期 公司上调了对中国锂企业的评级、盈利预测及碳酸锂价格假设[1] * 中国碳酸锂现货价格自8月10日宁德时代宜春锂云母矿暂停开采后上涨18%至每吨85,000元人民币 下游电池和正极生产商在旺季前因供应中断加速补库存[2] * 总计有24万吨LCE（碳酸锂当量）的中国锂供应（约占2025年全球锂供应预期的15%）因采矿活动不完全合规而面临风险 具体包括藏格矿业青海锂业务（约全球供应1% 已暂停）、宁德时代宜春锂云母矿（约5% 已暂停）、宜春其他七座锂云母矿（约6% 仍在运营但面临风险）以及中信国安青海盐湖业务（约3% 仍在运营但面临超产及采矿许可证于2025年2月到期风险）[2] * 在基准情景中 公司预期政府将相对严格地执行采矿权调查 并相应调整全球锂供应预期 导致2025/2026年全球锂供应过剩占需求比例降至8%/1% 中国碳酸锂价格预期在2026年升至每吨100,000元人民币 覆盖锂企的2026年每股收益（EPS）较先前预测有10%-250%的上升空间[3] * 公司进行了情景分析：下行情景中预期政府执行力度较轻 过渡期豁免暂停 2026年碳酸锂价格跌至每吨70,000元 覆盖锂企2026年EPS有3-51%的下行风险；上行情景中预期执行更严格 2026年碳酸锂价格升至每吨120,000元 覆盖锂企2026年EPS有20-350%的上升空间[4] * 基准情景的具体供应中断假设包括：藏格矿业暂停1-2个月、宁德时代暂停约12个月、其他七座锂云母矿在24年第四季度被核实为锂矿后中断9-12个月、中信国安在2025/2026年按许可证配额（2.5万吨LCE）生产[6] 其他重要内容 * 中国碳酸锂库存出现分化 转化器（生产者）库存下降 而下游电池和正极生产商（购买者）库存增加[11] * 提供了详细的全球锂供需模型（基准、下行、上行情景）预测数据 涵盖电动汽车销售、电池需求、锂需求分用途、风险加权供应、市场平衡等至2030年的展望[12][13][14] * 提供了中国锂业公司（如天齐锂业、赣锋锂业）2026年净利润对碳酸锂现货价格和锂精矿价格的敏感性分析表[15] * 估值方法基于EV/EBITDA倍数 关键风险包括采矿权调查的执行及相关生产中断、大宗商品价格波动、监管变化以及来自便携式电子产品和电动汽车电池等领域的需求风险[17] * 报告由瑞银（UBS）证券亚洲有限公司准备 并包含大量的分析师认证、披露声明、评级定义及地区特定的监管免责声明[5][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82]