金山云2025年第二季度业绩与投资分析纪要 涉及公司 金山云（美国上市代码：KC US，香港上市代码：3896 HK）[1][2][19] 核心观点与论据 1 人工智能业务成为核心增长引擎 - 人工智能业务总收入同比增长超过120%，达7.29亿元（2024年同期为3.26亿元），连续8个季度实现三位数增长[1][4] - 人工智能业务占公有云业务比重达45%，管理层预计下半年云业务增速将超过上半年[1][4] - 增长驱动力主要来自小米和金山集团对GPU算力的需求，二者预计将大部分人工智能计算支出分配给金山云[1][9][14] 2 小米金山生态贡献显著 - 小米金山生态收入同比增长70%至6.29亿元，成为金山云主要需求增长驱动力[4] 3 财务表现符合预期但盈利承压 - 总收入同比增长24%至23.49亿元（摩根大通预测22.53亿元，市场一致预期22.71亿元）[5] - 调整后净利润亏损3亿元（摩根大通预测亏损2.48亿元），主因折旧成本高于预期[1][5] - 毛利率同比下降2.4个百分点至14.4%，因供应链管理复杂化引入第三方算力提供商[1][4] - 预计未来毛利率将季度环比企稳，维持在15%左右[4][9] 4 估值与评级调整 - 维持"增持"评级，目标价上调至19.0美元（原18.5美元）/10港元（不变）[1][8][19] - 估值基于4倍2025年预期企业价值/销售额倍数，介于美国云服务提供商（5.9倍）与中小盘SAAS股（3.8倍）之间[10][14] 其他重要内容 1 财务预测调整 - 2025年收入预测微调至94.39亿元（原93.55亿元），2026年预测105.40亿元（原104.61亿元）[6] - 2025年调整后EBITDA预测上调至19.79亿元（原16.83亿元），主因人工智能需求强劲[6][13] 2 风险提示 - 下行风险包括：营收反弹慢于预期、利润率改善不及预期、行业竞争加剧[11][23] 3 股价表现与市场相关性 - 年内迄今股价绝对涨幅40.8%（美国）和31.7%（香港），显著跑赢基准指数[13][25] - 股价驱动因素中，市场与地区因素占比最高（美国市场15%+地区8%，香港市场19%+地区14%）[15][27] 数据来源与单位说明 - 所有财务数据单位：人民币百万元（特殊标注除外）[5][6][13] - 汇率参考：1美元≈7.79港元（截至2025年8月29日）[2][25] 注：分析基于摩根大通证券研究报告，涉及潜在利益冲突披露（如做市商关系、客户服务等）[3][33][34]