宏观经济与市场研判 流动性趋势与政策导向 - 市场流动性逐步形成但近期出现分化 居民存款迁移速度慢于预期 仅迁移3000多亿 相对于超额定存5万亿规模仍处于早期阶段[2][8][15] - 决策层倾向于适度引导而非粗放干预 通过市场化工具调节 推进投融资改革开放 避免急刹波动[2][4][6] - 政策采取渐进式托底策略 企业盈利和居民收入传导需时 预计2026年底或2027年完全传导[7][11][12] 市场情绪与投资者行为 - 七成投资者对A股持乐观看法 经历震荡整固后心态更合理 情绪冷静[2][9][13] - 居民存款搬家节奏温和 有助于避免短期过度拥挤导致波动放大[8][11][15] - 融资融券余额占A股流通市值比例控制在5%以下 低于2015年股灾时期的11% 风险可控[5][14] 经济基本面与政策期待 - 宏观增长动能偏弱 二季度A股上市公司业绩低于预期比例近12% 较一季度恶化[5][17] - 期待政策在反内卷 经济再平衡和社会福利保障体系改革等方面有更明确方案[5][18][25] - 8月PMI数据显示经济现实偏冷 新出口订单维持低水平 中下游价格无起色[22] 行业投资机会 金融行业趋势 - 金融行业经历周期底部 风险显著收敛 高风险金融资产占比从2017年30%降至2025年约5%[23][26][28] - 大型银行收入增长回到4%~5%区间 手续费反弹 息差趋稳 预计整体收入稳定在5%~6%[29][30] - 贷款窗口指导放款后信贷需求转向政府债 有助于降低金融系统风险[28] 科技行业动态 - 中国AI算力领域国产替代叙事较强 保持高歌猛进势头[32] - 全球AI需求非常强劲 中国深度学习和新型大模型应用显示强大需求[33] - 英伟达H20芯片已获许可证 B40芯片2025年预计生产200万颗 2026年500万颗[36] AI领域挑战与供应链 - 中国AI领域主要挑战是实现模块化以确保资本支出持续性[35] - 国产芯片供应链存在瓶颈 中芯国际短期内扩展产能不易 检测设备缺口导致良率较低[40] - 中小型AI开发商仍倾向使用英伟达平台 因软件和CUDA生态系统更易用[39] 市场结构与资金流动 港股与A股表现 - 超60%投资者认为港股还会有更高点数 未达到今年最高点位[13] - A股成交量大幅提升但科创板交易贡献巨大 绝对数字比较不准确[5][14] - 散户资金流入2024年10月约130亿人民币 2025年7月和8月仅65亿 不及一半[15] 存款配置与股市影响 - 家庭部门金融配置趋于保守 定期存款大幅增加 额外定存估计5万亿至7万亿[20] - 家庭对股市配置下降3%~4个百分点 需求结构与美国不同 存款搬家不会特别显著[31] - 大规模存款搬家可能性不高 但若市场赚钱效应持续可能逐步显现[20] 政策与改革预期 结构性改革关注点 - 投资者关注10月中下旬四中全会及十五五规划纲要 涉及产业政策和国家重点项目储备[24][25] - 改革包括地方考核机制调整 财税体制改革 社会福利保障体系建设[25] - 这些改革对提升私人消费能力至关重要 有助于补足消费能力不足短板[25] 财政与货币政策展望 - 2025年上半年实际GDP增长达5.3% 为全年打下良好基础[22] - 财政政策总盘子扩大及货币政策进一步宽松取决于经济数据及资本市场表现[22] - 若经济数据持续走弱且资本市场未过热 四季度进一步双宽松仍有可能[22] 风险与不确定性 市场过热判断 - 不认同过热情绪全面蔓延的判断 通过多信号观察风险仍可控[14][15] - 居民存款迁移节奏温和 决策层经验丰富会及时微调避免亢奋局面[11][15] - 经济与企业基本面仍需时间传导 打破通缩尚处于半途[7][11][12] 外部环境影响 - 美联储若9月启动降息周期将对港股形成支撑[19] - 中美在AI叙事及需求方面处于不同状态 中国科技领域保持较强发展势头[32] - 英伟达B40芯片价格低约30%但性能也降30% 若提升性能会考虑购买[37]