东方电气2025年上半年经营与业务分析 公司概况与整体财务表现 * 公司2025年上半年实现营业收入381.51亿元，同比增长4.03%[4] * 利润总额124.94亿元，同比增长18.38%[4] * 归母净利润19.1亿元，同比增长12.91%[4] * 加权平均净资产收益率为4.74%[4] * 新增生效订单654.85亿元，同比增长16.78%[2][4] * 经营活动现金流净额为负值，同比减少40多亿元，主要因采购支出增加、加大清欠力度采用现金支付以及风电项目处于建设投入阶段[7] 分业务板块表现与分析 可再生能源装备板块（风电为主） * 板块新增订单约200亿元，相较去年同期140亿有显著增长[6] * 风电业务新增订单达到135亿元，竞争力明显增强[6] * 风电业务实现收入、毛利润和净利润均提升，得益于订单量大和储备式生产[12] * 木垒一期100万千瓦自建项目全容量并网转入商业运行，对毛利产生较大影响[13] * 行业低价竞争态势缓解，陆上主机价格回升了100~200元每千瓦，海上主机价格保持稳定[13] * 公司持续开展全价值链降本增效工作[13] * 上半年新增中标约700万千瓦，目前手持订单约1,300万千瓦[13] * 7月公司挂牌转让新疆两家新能源电站股权，有望进一步改善盈利状况[10] 清洁高效发电装备板块 火电（煤电）业务 * 煤电业务毛利率同比提升，上半年为19.13%，二季度为20.4%[15][26] * 去年底绝大部分低毛利煤电订单已基本消化完毕[15] * 全年毛利率预计维持在20%左右[2][25] * 1-8月煤电脱硫脱硝装置发标总量为3,188万千瓦，预计全年发标可能超过6,000万千瓦，有可能达到7,000万千瓦[3][20] * 火电板块在手订单总量约为364亿元[27] 核电业务 * 核能业务收入同比增长，但毛利率有所下滑，主要由于不同项目毛利率差异较大，今年确认收入的项目毛利率相对较低[8] * 公司努力降低制造成本，例如华龙一号从每千瓦18,000元降至15,000元[2][9] * 积极拓展小堆、初级堆等新领域研发合作，目前研发合作金额接近4,000万元，今年预计达到1亿元左右[11] * 核电新增生效订单约48亿元[19] 水电业务 * 水电业务订单质量提升，新生效订单61亿元，新中标订单73亿元，同比增加3%和12%[14] * 同类型机组中标价格同比和横比都有所增加[14] * 但上半年毛利率下滑，主要由于确认收入的订单差异导致，新签订的优质订单尚未完全反映[14] 气电业务 * 气电订单同比下降40%，新增生效订单21亿元[6][19][20] * 受资源禀赋限制，总规模难以大规模增长[5][20] 其他业务板块 * 现代制造服务业新增订单57亿元[19] * 工程与贸易新增订单75亿元[19] * 新兴成长产业新增订单70亿元[19] * 电站服务业务营收20多亿元，但毛利率同比下滑了6个百分点至34%左右，主要因今年高毛利订单占比减少[24] * 电站服务在手订单总量约为90亿元[27][29] 研发、减值与未来展望 研发投入与新兴产业 * 公司研发费用同比增长16%，主要集中在电机、汽轮机、锅炉、燃机、风电和水电等领域[17] * 氢能领域上半年收入规模接近1亿元，预计全年略高于去年[5][17] 资产减值 * 上半年计提资产减值4.57亿元，其中合同资产坏账准备为4.19亿元，主要因未到期质保金挂账后按账龄组合计算金额增加[5][18] * 全年资产减值将会有所变动[5][18] 未来规划与市场展望 * 抽水蓄能招标量逐年增加，今年预计达到3,600万千瓦，并将保持平稳增长[5][21] * 对"十五五"期间煤炭产业健康发展充满乐观[20] * 公司在煤电脱硫脱硝市场的市占率维持在30%以上[20] * 公司分红比例今年为46.几%，未来三年每年增加至少一个百分点，最终达到50%左右[22] * 关注雅鲁藏布江相关新项目（如雅夏和墨脱），期望获得设备订单[23][24] * 2025年资本开支重点包括固定资产投入和风电资源投入，雅夏项目不影响2025年正常支出[25]