行业与公司 * 锡行业 聚焦全球锡资源供需格局及中国相关上市公司[1] 核心观点与论据 * 锡资源稀缺性极高 全球储采比仅14年 为主要金属中最低 且从2002年的26年持续下滑[7] * 锡价获成本强有力支撑 预计2027年全球90%分位线完全成本将上涨至3.38万美元/吨 较2022年的2.56万美元/吨提升32%[7] * 全球锡供应紧张 锡精矿加工费持续下行三年 目前处于四年来最低水平[9] * 全球锡储量中国占比23% 产量方面中国(23%) 缅甸(18%) 印尼(18%)为主要生产国[8] * 中国未来供给增量主要来自兴业银漫二期投产 缅甸佤邦逐步复产 印尼出口受资源品位下降及反腐影响恢复有限 非洲比西矿因武装冲突调整今年产量目标至1.75万吨[8] * 需求端 中国是全球最大锡消费国 占比48% 下游需求中焊料占50% 半导体40% 光伏11%[10] * 半导体需求强劲 9月消费电子旺季预计带动汽车需求 光伏海外需求稳健 未来几年光伏新增装机量预期增长8%-4%[3][10] * AI与机器人等新兴领域带来锡需求增量 包括AI算力芯片连接 含锡合金轴承 导电涂层及3D打印含锡复合材料等应用[10] * 库存方面 一季度国内外库存分化 4月初转入去库状态 海外供应偏低是去库原因之一 高库存曾抑制下游采购[9] * 4月初价格回落刺激下游补库及光伏抢装需求 导致锡锭库存开始减少[11] * 锡业股份上半年业绩超预期 未来有尾矿项目增量[13] * 兴业银锡银漫二期预计2026年下半年投产 产量为1.2万吨稀金属 宇邦矿业扩产后白银金属产量预计达400-450吨[13] * 华锡有色短期内或受益于出口恢复推动价格上涨 2023年中国钛出口占总产量比例为36% 5-7月氧化钛出口量大幅下滑主因国家打击走私 随出口许可批复预计出口恢复[14] 其他重要内容 * 年初至4月2日锡价震荡上行 受缅甸佤邦复产延后和刚果金比西矿停产影响 达到30万元/吨高点[2] * 4月3日后受美国关税政策及比西矿4月15日开始分阶段复产影响 价格在四天内跌幅达9% 并震荡盘整 但近期呈现回升趋势[4][6] * 当前沪锡库存处于一年以来的低点 锡业股份宣布冶炼厂停产检修 供给预计更加紧张[4] * 宏观层面 美国的降息周期利好锡价上行[4][16] * 公司对未来锡价持乐观态度 认为基本面及宏观经济环境均支持锡价上行[12][15][16]