行业与公司 * 行业为全球贵金属 特别是黄金和白银[1] * 公司为UBS 其分析师Joni Teves负责该评论[5] 核心观点与论据 黄金上涨的驱动因素 * 黄金在9月初创下历史新高 白银突破关键水平每盎司40美元[1] * 上涨由多重因素推动 包括对美联储即将降息的预期增强 对其独立性和信誉的担忧 实际收益率下降 以及美元在近期区间低点附近徘徊[1][2][3] * 投资者黄金配置的增加推高了价格 黄金和白银的上涨与美国实际利率持续下降同时发生 且伴随着ETF的资金流入[3] * 关键技术水平被突破可能吸引了系统和动量资金流 放大了价格变动[3] * 尽管上月有报道称金条可豁免关税 但市场仍在等待白宫和/或海关与边境保护局的正式确认 持续的紧张情绪可能反映在黄金EFP保持高位[2] 对后市的展望与预测 * 基本假设是黄金在未来几个季度将继续创出新高 预计黄金的涨势将持续 因其投资者基础扩大且配置增加[4] * 看涨情景下 黄金目标指向3600/3700美元 白银目标指向44/45美元[4] * 预计官方部门仍将是约900-950吨的净买家 表明在今年剩余时间里还会有更多购买[33] * 黄金作为战略资产的持久相关性不容低估 在宏观经济和地缘政治风险高的环境中 多元化比以往任何时候都更加重要[33] * 长期前景依然强劲 受到生产成本上升 供应有限 投资者基础扩大以及对财政政策和债务可持续性的日益担忧的支持[34] 风险与不确定性 * 更深度回调的可能性不能排除 特别是如果美国经济数据意外上行且美联储降息预期相应重新校准[24] * 过去十年中 黄金价格最大的9月环比跌幅接近5% 但认为今年如此大幅度的回调不太可能发生[24] * 10年追踪平均跌幅约为-1.72% 对应3450美元心理区域 预计此处将提供支撑[24] * 不确定性预计将持续 投资者敏锐意识到许多变动因素 全球贸易关系 政治转变和宏观经济风险仍处于不断变化中[4] 季节性因素与需求韧性 * 回顾过去十年黄金价格的季节性表现 9月往往是疲软月份 但去年是个例外 去年9月是当年环比涨幅第二大的月份[23] * 历史上第四季度黄金通常录得涨幅 这一趋势与实物需求的季节性密切相关[25] * 实物需求旺季通常始于印度的婚礼和节日季节 随后是中国在2026年初农历新年前的补库存[25] * 尽管金价昂贵带来挑战 但实物需求的韧性证明了黄金持久的吸引力 7月份中国和印度的黄金进口总量同比增加 并与历史平均水平一致[25][34] 市场持仓与技术分析 * 尽管看涨共识存在 但投资者的市场持仓仍然较低[4][27] * 白银的投资者持仓非常轻 表明有充足的追涨资金流入空间[20] * 随着美联储放松政策 白银有空间改善其对黄金的相对表现[23] * 黄金与实际利率的长期负相关关系因避险和多元化资金流的韧性而减弱[8] * 黄金与实际利率的负相关关系是不对称的——当利率下降且低于1.25%时 beta值更负[12] * 黄金与美元的负相关关系今年似乎略强[14] 其他重要内容 * 评论发布日期为2025年9月2日[46] * 包含多项风险声明 涉及市场风险 信用风险 利率风险 外汇风险 地缘政治事件和政策冲击等[44] * 包含大量免责声明和监管披露信息 表明其作为研究报告的合规要求[45][46][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79]