公司：蔚来汽车 (NIO Inc) 财务表现 * 2Q25总收入为190.09亿元人民币 低于高盛预期(GSe)4% 低于彭博共识(BBGe)5% 低于Visible Alpha共识(VAe)5%[1][2] * 汽车销售收入为161.36亿元人民币 低于高盛预期9% 主要因促销力度大于预期[2] * 其他收入为28.73亿元人民币 同比增长63% 环比增长37% 超出高盛预期36% 可能源于技术研发服务收入[2] * 毛利润为18.98亿元人民币 低于高盛预期11% 低于彭博共识14% 低于Visible Alpha共识11%[2] * 整体毛利率为10.0% 低于高盛预期的10.8% 彭博共识的11.1%和Visible Alpha共识的10.7%[2] * 汽车销售毛利率为10.3% 低于高盛预期2.4个百分点[2] * 其他销售毛利率为8.2% 同比提升20.5个百分点 环比提升12.7个百分点 远高于高盛预期的-5.0%[2] * 销售及行政管理费用(SG&A)为39.65亿元人民币 低于高盛预期5% 得益于运营开支优化带来的成本节约[2] * 息税前利润(EBIT)为-49.09亿元人民币 与高盛预期的-48.47亿元人民币基本一致[1][2] * 非GAAP净亏损为41.25亿元人民币 好于高盛预期的46.28亿元人民币 主要因1.87亿元人民币的其他非经营性收入及公司对4.42亿元人民币组织优化费用的调整[2] 业绩指引 * 公司对3Q25的销量指引为8.7万-9.1万辆 中值(8.9万辆)与高盛预期(8.66万辆)基本一致 但低于Visible Alpha共识(9.2万辆)3%[3][8] * 公司对3Q25的收入指引为218亿-229亿元人民币 中值(223.44亿元)低于高盛预期(233.03亿元)4% 低于Visible Alpha共识(243.96亿元)8%[3][8] 资产负债表与现金流 * 公司2Q25末净现金为100亿元人民币 高于1Q25的80亿元人民币 但低于2Q24的210亿元人民币[4] * 营运资本状况环比及同比均有所改善 应收账款/应付账款/存货周转天数在2Q25分别为61/190/44天 均短于1Q25的80/261/71天 但长于2Q24的29/144/28天[4] * 2Q25总负债权益比为260% 高于1Q25的249%和2Q24的90%[4] * 2Q25总负债资产比为93% 与1Q25持平 但高于2Q24的79%[4] * 截至2025年6月30日 公司股东权益为负值[4] 业务与战略 * 公司拥有三个品牌：主打高端纯电市场的Nio品牌 主打中端家庭市场的Onvo品牌 以及主打家庭细分精品市场的Firefly品牌[10] * 公司新能源车市场份额从2020年的3.9%下降至2024年的2.0% 源于竞争加剧[10] * 管理层自2025年3月起聚焦于通过一系列成本控制和效率提升措施来降本 目标是在4Q25实现运营收支平衡[10] 投资观点与风险 (高盛) * 高盛对NIO ADR及H股均给予中性(Neutral)评级[9][10] * 基于DCF模型(WACC 11.8%, TGR 3.5%) 给出ADR目标价3.8美元(现价6.38美元 潜在下行40.4%) H股目标价29.5港元(现价52.95港元 潜在下行44.3%)[9][11] * 关键上行风险：更强的汽车行业政策支持 好于预期的订单势头[10][11][12] * 关键下行风险：低于预期的销量 大于预期的降价幅度[10][11][12] * 并购可能性评级(M&A Rank)为3 代表成为收购目标的概率低(0%-15%)[9][17]