涉及的行业和公司 * 阿里巴巴集团控股公司 (Alibaba Group Holding, BABA N) [1][7] * 中国互联网和其他服务行业 (China Internet and Other Services) [7] 核心观点和论据 财务表现与预期 * 预计阿里云 (Alicloud) 在F2Q26将加速增长至30%以上 [1][2] * 预计客户管理收入 (CMR) 在F2Q26将维持约10%的增长 [1][3] * 预计快速商务 (QC) 业务亏损在F2Q26将扩大至约人民币350亿元 (之前为人民币200亿元) [1][4] * 预计F2Q26整体EBITA为人民币116亿元 同比下降71% [4] * 预计F2Q26电子商务业务EBITA为人民币118亿元 同比下降73% [4] * 将2026财年调整后净利润预测下调11% 2027财年下调7% [5] * 第一财季 (F1Q26) 总收入同比增长2% 符合预期 [11] * 第一财季云业务收入同比增长26% 超出市场预期3个百分点 [11] * 第一财季调整后EBITA同比下降14% 超出市场预期3个百分点 [11] * 第一财季资本支出加速至人民币387亿元 环比增加 [11] 业务驱动因素 * 阿里云第一财季实现26%的强劲增长 AI相关收入贡献了超过20%的云收入 [2] * 阿里云增长加速得益于强劲的行业需求 产品升级 (Qwen升级) 和战略合作伙伴关系 (SAP) [2] * CMR增长由货币化率 (take rate) 提升驱动 全站营销工具渗透率估计已达30% [3] * 快速商务 (QC) 投资预计将推动广告支出和流量 在未来几个季度为CMR带来2-3个百分点的增量增长 [3] * 快速商务 (QC) 的峰值日订单量已达1.2亿单 (对比美团1.5亿单) 8月周日均订单量为8000万单 [4] * 管理层承诺在未来1-2个月内将单位经济效益 (UE) 亏损削减一半 [1][4] * 公司制定了到F28财年QC增量GMV达人民币1万亿元的目标 [4] * 淘宝月活跃消费者在8月同比增长25% [11] 估值与投资观点 * 将目标价从150美元上调至165美元 [1][5][15] * 重申分类加总估值法 (SOTP) 目标价为200美元 [1][5][18] * 目标价基于15倍F28财年正常化市盈率 (假设QC亏损水平正常化) [5] * 估值方法主要采用贴现现金流 (DCF) 关键假设为11%的加权平均资本成本 (WACC) 和3%的永续增长率 [15][24] * 在SOTP估值中 电子商务业务估值调整为每股93美元 (原为90美元) 基于10倍F27财年EV/EBITA [18] * 云业务估值上调至每股67美元 (原为60美元) 基于5倍F28财年EV/销售额 (折现回当前) [5][18] * 投资论点包括阿里巴巴作为中国领先的AI赋能者 其云基础设施将在中国当前的进化AI周期中赢得份额 [32] * 看好其基本面业务重新加速和货币化能力改善 [32] * 互联网监管环境似乎正在放松 公司作为中国代表企业将成为主要受益者 [32] * 强大的现金流生成能力 股息和持续股票回购可能提供下行支撑 [33] 其他重要内容 * 公司于第一财季回购了700万股ADS 耗资8亿美元 [11] * 报告列出了详细的财务预测和估值模型假设 [7][14][16][22] * 报告包含了风险回报分析 列出了上行和下行的风险因素 [24][35][41] * 报告提供了期权市场隐含的概率 显示股价达到165美元目标价的概率约为21.5% [27] * 摩根斯坦利持有阿里巴巴超过1%的股份 并在过去12个月内从阿里巴巴获得投资银行服务报酬 [48][49]