弘则研究 科技组中报反馈•互联网 20250903 关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业：互联网、人工智能（AI）、云计算、即时零售、在线广告、在线游戏、在线音乐、在线旅游[1] * 主要涉及公司：腾讯、阿里巴巴、美团、携程、腾讯音乐、B站、快手[1][3][9][12][13][17][19][23][24][25] 二、 核心观点与论据 1 国内AI产业发展与挑战 * 国内AI产业与海外存在差距 但差距正在缩小[1][2] * 国外商业模式成熟 用户付费意愿强 ToC和ToB业务能快速实现收入 国内更多依赖前期免费使用 报表上难以看到收入增长[2][3] * 大模型迭代呈线性变化 无爆炸式增长 专用领域模型（如编程场景Claudia、图片编辑Nano Banana）在落地速度和效果方面优于通用模型[5] * 国内AI技术普及率很高 甚至超过国外 但面临使用门槛高的全球性挑战[11] * 国内市场数据的有效性和丰富度对提升用户体验有重要作用 大量高质量数据源未形成付费机制 集中于几大互联网平台[1][6] 2 互联网板块整体表现与趋势 * 互联网板块整体韧性强劲 虚拟经济增长优于实体经济[1][9] * 2025年第二季度互联网公司表现分化 广告、内容、游戏和云服务业务超预期 即时零售等实体业务较弱[12] * 广告增速普遍强劲 B站、快手等广告增速超20% 腾讯和阿里巴巴广告增速达20%[1][9][12] * 在没有强烈竞争的情况下 互联网公司的利润释放稳定性比预期更强[1][10] * 许多公司开始布局海外业务 为增长提供韧性 例如游戏行业2025年主要依赖海外增量 携程海外业务占比不断增加[10][23] 3 重点公司业务表现与展望 腾讯 * 受益于开源生态和流量入口 2024年第四季度至2025年第二季度收入加速增长 广告和游戏收入加速 毛利率提升[13] * AI驱动效果显著 多款长期游戏流水或DAU创新高 小程序增速50% 搜一搜增速60%超预期[13] * AI提高广告客户转化率与点击率 增加游戏新玩法与功能提高用户参与度 AMOCO Pilot成为增长最快AI产品[14] * 现有芯片供应足够全年使用 全年资本开支预计维持年初预定的10%左右[15][16] 阿里巴巴 * 云收入增速达26% 创三年新高 高于市场预期[17] * 资本开支（CAPEX）支出386亿元 高于市场预期的300亿元 全年3,800亿元目标不变 云业务利润率优于预期[17] * AI赋能效果显著 高德地图和淘宝天猫主站客户转化率和下单率均提升[17] * 即时零售领域持续投入 自4月30日淘宝闪购推出后通过大额补贴提高订单量优化运力 对主站业务拉动明显 饿了么骑手运力效率显著提升[18] * 预计第三季度即时零售亏损力度将加大至250亿至300亿元 但9月底起补贴力度可能缩小[18] 美团 * 即时零售大战对美团影响超预期 不仅冲击即时零售本身 也拖累到店业务收入和利润[19] * 第二季度外卖配送收入增幅减少 毛利受影响较大 即时零售投入约100亿元 预计第三季度投入进一步增加[19] * 第二季度到店GTV增长仅20% 因广告费用减少、高端餐饮禁酒令等因素 第三季度收入增速继续放缓[19] * 美团最初通过闪购突围电商 阿里为防守进场 但目前阿里策略转向进攻 美团处于防守状态[20] * 美团全年利润预计可能不到200亿 利润层面影响尚未完全消除[21][22] 携程 * 全球化进展迅速且确定性强 第二季度国内业务增速高于行业平均 海外业务发展趋势良好[3][23] * 第二季度整体收入和利润超预期 酒店预订同比增长21% 国内订单量增幅约10%-15% 出境旅游增长15% 海外业务增长70%[23] * 预计第三季度收入增长15% 国内酒店订单增速保持10% 海外业务增速可达70%以上 海外酒店收入已占Tripadvisor总收入的40%[3][23] * 第三季度毛利率预计保持在81%以上 Non-GAAP运营利润率预计达32%[23] * 长期展望 到2030年国内业务占比将降至45%左右 出境旅游维持15% Trip.com占比接近40%[23] 腾讯音乐 * 业绩表现优异 付费用户数达1.24亿 ARPU连续多个季度上升至11.7元[3][24] * 利润同比增长33% 毛利率提升至44.4%[3][24] * 格局稳定 上游成本控制及版权合作等因素使费用控制良好 未来利润释放确定性较强[24] B站 * 第二季度业绩超预期 广告收入显著增长 增速达20% 毛利率提升[25] * 广告主要客户包括游戏、数码、电商、网络服务及汽车等领域 下半年广告收入预计继续保持20%增速[25] * 游戏业务因高基数 公司指引第三季游戏收入将负增长 新游戏接力不明确[3][25][26] * 增值服务收入增速仅为10%左右 下季或略低于10%[25] * 中期目标为毛利率40%-45%、运营利润率15% 今年底毛利率或达37% 第四季OP Margin接近10%[25] 三、 其他重要内容 * 即时零售竞争态势是关注焦点 需关注暑期后阿里运力效率与美团的差距、业务对阿里主站流量拉动和留存的持续性、9月后阿里补贴力度及订单规模（能否稳定在7000万单左右）[22] * 字节跳动转向视觉识别及图像相关模型领域[8] * BOSS直聘国内业务压力大 开始进行海外扩展[10]