公司及行业 * 公司为Alphabet Inc (谷歌母公司 GOOGL)[1][2][6] * 行业为互联网[6][90] 核心观点与论据 * 法官在美国司法部诉谷歌反垄断案中的救济方案被视为良性 对谷歌股票是清除不确定性的事件 很可能维持现状[1][2] * 救济方案的核心观点是 其不太可能动摇谷歌在搜索市场的领先地位 投资者的关注点应回归到公司的产品创新和财务预期修正[1][2] * 谷歌被允许继续向浏览器开发商支付收入分成(TAC)以换取默认搜索位置 但协议必须允许开发商每年更改默认设置 且不能有排他性要求或捆绑其他谷歌产品[3] * 谷歌每年超过200亿美元的TAC支付可能不会发生太大变化 但也有可能因排他性条款的取消而降低[3] * 数据共享条款被视为良性 因为谷歌只需分享原始且有限的数据集(如文档唯一ID URL映射 首次发现时间 最后爬取时间 垃圾邮件分数 设备类型标志) 而无需分享其核心的工程和创新成果(如PageRank Navboost 知识图谱 广告数据及第三方合作数据) 且分享频率受限(部分数据仅1-2次)[4][8] * 搜索结果显示联合要求提供其爬取的有机搜索结果 但不包括第三方合作伙伴的结果(如社交媒体 航班/酒店数据 体育比分等) 且联合条款"不逊于"现有条款 使用量从第一年的年查询量的40%开始 之后每年递减 期限为五年[9] * 搜索文本广告联合同样为期五年 谷歌需向合格竞争对手联合其搜索广告 但保留对广告内容使用/显示的控制权 且无需提供相关广告数据 财务条款"不逊于"当前条款 且没有广告联合数量的百分比限制[10] * 无需剥离Chrome浏览器 消除了竞争对手通过收购Chrome及其数十亿用户来加速发展下一代GenAI搜索竞争对手的"看跌情形"[11] 其他重要内容 * 谷歌对救济方案中关于分销和数据共享的新限制表示担忧 谷歌和司法部需在9月10日前提交修订后的最终判决 并在最终判决后30天内开始上诉流程[13] * 谷歌股价在盘后交易中约为摩根士丹利26年EPS预期的21.5倍/27年EPS预期的19倍 高于约20倍的长期NTM平均值 因其GenAI创新速度加快和近期强劲业绩给了投资者更多信心[13] * 未来驱动股价表现的关键因素包括：1) 基本面及搜索能否继续维持两位数增长并实现26/27年约10.50/11.70美元的EPS；2) 商业查询用户行为及ChatGPT等新兴玩家能否显著改变用户行为使其远离谷歌；3) 潜在的苹果与Gemini合作[13] * 法庭文件提供了量化支持 表明自AI Overviews推出以来 谷歌在美国的搜索查询量增加了1.5%至2%[14] * 法庭裁定 尽管希望GenAI搜索平台能通过持续产品创新捕获商业查询 但截至目前尚未实现 商业查询目前并非GenAI应用的常见用例 也未对通用搜索引擎(GSEs)的商业查询造成蚕食[14] * 苹果高管Eddy Cue在审判中 noted 苹果正"积极考虑"在其Safari浏览器中添加GenAI产品作为搜索选项 并预计在今年内实现[14] * 摩根士丹利对GOOGL的评级为"增持" 行业观点为"具吸引力" 目标价为210美元(截至9月2日收盘价为211.35美元)[6] * 看涨情形目标价为260美元(较当前股价有23.02%上行空间) 看跌情形目标价为145美元(有31.39%下行空间) 期权市场隐含的概率分别约为23.5%和12.3%[18][19][25] * 看涨情形隐含约14倍26年预期EBITDA 看跌情形隐含约9倍26年预期EBITDA[19][25] * 公司市值当前为2,585,066百万美元[6] * 收入地域 exposure：40-50%来自北美[29] * 摩根士丹利26年EPS预期为10.00美元 高于市场共识的9.94美元[31]