行业与公司 * 纪要主要涉及中国人工智能（AI）行业及其在各互联网和软件公司中的应用[1] * 核心讨论的公司包括阿里巴巴、腾讯、百度、快手、哔哩哔哩、微博、美图、金蝶、用友、网易、携程、同程旅行、BOSS直聘、唯品会等中国主要互联网企业[2][7][9] 核心观点与论据：AI采用深化与货币化进展 AI战略核心与采用加速 * 公司将AI战略置于核心位置，通过产品功能创新和与现有生态系统集成来加速采用，以提升用户体验和保持竞争力，应用案例包括搜索、内容推荐、生产力工具等[1] * 内部效率提升获得广泛关注，AI编码、AIGC和客户服务支持的更广泛应用促进了毛利率或运营层面的利润率改善[1] 云与广告的AI货币化 * 云和广告仍是AI货币化最显著的领域：主要中国云服务提供商（CSP）的2025年共识收入预期在Q2后/年初至今被上调了2%/9%，主要由AI相关需求增长驱动[2] * 在广告方面，哔哩哔哩和微博指出AI在Q225使其效果广告的eCPM（每千次展示有效成本）分别提升了超过10%和个位数百分比，腾讯则指出其提升了广告主的点击率、转化率和投资回报率（ROI）[2] * 加速上云趋势可能支持垂直用例中的企业软件货币化：金蝶和用友的Q225业绩显示云收入加速增长，这得益于客户AI采用率的提升，这可能进一步扩大其订阅收入[2] 直接AI货币化的出现 * 直接AI货币化开始涌现，包括视频生成（快手的Kling，Q2收入2.5亿人民币，环比增长67%）、照片编辑与设计（如美图的H125业绩显示AI功能驱动付费用户强劲增长）、教育（科大讯飞的AI学习平板，H125收入同比增长一倍）以及招聘（如招聘代理/AI面试官的初步进展）[2] 稳定的资本支出与国产芯片关注度提升 * 对于资本支出（capex），中国互联网巨头重申了对AI投资的承诺，并基本维持了全年资本支出指引，同时更注重提高芯片利用率和部署效率[3] * 面对不确定的美国芯片供应，他们强调了灵活AI芯片选项的重要性，包括国产替代品[3] * 美国超大规模云计算公司则大幅提高了资本支出指引，这可能反映了其投资回报率（ROI）能见度更高，这得到了云和广告收入加速增长以及AI原生初创公司年度经常性收入（ARR）快速扩张的支持[3] * 在技术方面，注意到在优化使用国产GPU方面取得潜在进展，例如深度求索（DeepSeek）发布的V3.1采用了微缩放FP8数据类型，旨在兼容下一代国产加速器；阶跃星辰（StepFun）推出了针对国产芯片推理成本优化的新模型；科大讯飞的星火V4模型已经实现了完全在国产算力上进行训练和推理[3] 看好的股票 * 报告看好腾讯（作为AI驱动广告增长的关键受益者，并通过微信生态系统AI智能体机会成为长期赢家）、快手（通过Kling在视频生成方面早期收入表现强劲）以及阿里巴巴（作为中国最大的云供应商和领先的大语言模型提供商）[4] * 在软件方面，看好美图（生成式AI加速向创意软件领域扩张，将总目标市场（TAM）扩大了10倍）和金蝶（成功转型至订阅模式为AI货币化铺平道路）[4] * 将边缘AI SoC视为结构性机会，最看好的标的是地平线（Horizon）[4] 其他重要内容 资本支出数据与对比 * 中国互联网巨头（阿里巴巴、腾讯、百度）的2025年共识资本支出预期在当前（截至2025年8月29日）相较于Q225业绩前分别上调了4%、0%、4%，2026年预期分别上调了5%、2%、4%[13] * 美国超大规模云计算公司（亚马逊、微软、谷歌、Meta）的2025年共识资本支出预期在当前（截至2025年8月29日）相较于Q225业绩前分别上调了8%、12%、12%、3%，2026年预期分别上调了10%、26%、17%、31%[17] * 阿里巴巴Q225资本支出环比增长54%至386亿人民币（对比上一财季的250亿人民币），但管理层重申了今年早些时候宣布的三年3800亿人民币的资本支出计划[14] * 腾讯Q225运营资本支出同比增长149%至179亿人民币，由对GPU和服务器的AI能力投资驱动，总资本支出达到191亿人民币，同比增长119%[14] * 百度Q225资本支出为38亿人民币，同比增长79%[14] 云业务收入增长与预期上调 * 主要中国CSP（阿里云、腾讯云、百度云、金山云）的2025年共识收入预期在当前（截至2025年8月29日）相较于Q225业绩前上调了1%-5%不等，相较于年初至今上调了9%-13%不等；2026年共识收入预期相较于Q225业绩前上调了1%-3%不等，相较于年初至今上调了12%-18%不等[19][20] * 阿里云Q225收入同比增长26%，得益于深度求索发布后推理需求增加以及新垂直领域采用率增长，息税前利润（EBITA）利润率微升至8.8%，高利润率的AI需求（连续第八个季度实现三位数同比增长）和运营杠杆抵消了更高的GPU折旧[7] * 百度智能云Q225收入达到65亿人民币（同比增长27%），非GAAP营业利润也同比增长，企业云仍是主要贡献者，其订阅收入稳步增长[7] * 腾讯云服务收入增长相较于最近几个季度加速，受益于为客户的AI需求提供GPU和API代币所产生的收入增加[7] AI在广告中的具体影响 * 腾讯Q225营销服务收入同比增长20%至360亿人民币，视频号和小程序收入增长50%，微信搜索收入增长60%；其扩展的AI能力（包括广告创建、投放、推荐和效果分析）提升了广告主的点击率、转化率和ROI[25] * 哔哩哔哩Q225广告业务同比增长20%至24亿人民币，eCPM提升超过10%，效果广告收入增长约30%，广告主数量增长超过20%；更深层次的大语言模型整合支持更精准的意图捕捉和个性化广告推荐，智能投放工具通过减少手动操作提高了效率[25] * 微博Q225广告收入达到3.834亿美元，同比增长2%，其中超过10%的广告资产通过灵宠平台由AI生成，驱动了效果广告eCPM的个位数增长[25] * 快手Q225在线营销服务收入达到198亿人民币，同比增长12.8%，增长加速，由广告加载率和eCPM提升驱动；AI通过优化智能营销解决方案、降低客户投放门槛、提升转化效率和升级AIGC素材做出了贡献[25] 具体AI应用与产品表现 * 快手的Kling AI在Q225收入超过2.5亿人民币，应用场景从短视频扩展到游戏、电影和其他大型创意产业，全年收入预计将翻倍初始目标；年中额外进行了算力投资，相关资本支出预计将比年初预算翻倍[9] * 百度的数字人生成技术在Q225收入环比增长55%，占百度核心在线营销收入的3%；其广告代理业务推动转化效率提升，Q225收入环比增长50%，贡献了百度核心在线营销收入的13%（对比Q125的9%）[7] * 美图的RoboNeo（AI成像智能体）支持高质量图像/视频生成、美学评估和精细编辑，最初定位为生产力工具但广泛用于消费场景，MAU已超过100万，并在中国、越南和西班牙的应用程序商店排行榜中名列前茅[9] * 哔哩哔哩在Q225约有10%的新广告标题和超过30%的广告封面由AI生成[9]