涉及的行业和公司 * 行业：企业网络设备行业 具体包括企业级无线局域网（WLAN）和园区交换机市场[1][2] * 公司：思科系统（CSCO）、慧与（HPE）、瞻博网络（JNPR）、Arista Networks（ANET）、华为（Huawei）、Ubiquiti[5][9][32][39] 核心观点和论据 市场整体表现与趋势 * 企业WLAN（室内+云管理）市场在2Q25同比增长13%（1Q25为+9%） 加速增长 主要由企业持续升级至WiFi 7和6E驱动[1][4] * 企业园区交换机市场增长在2Q25同比加速至+9%（1Q25为+5%） 反映园区网络需求趋势持续强劲 因公司投资更换老化设备并升级以支持更大数据流量[2][9] * WiFi 7在整体企业（室内）WLAN市场中的份额在本季度增长至22%（1Q25为17%） 而WiFi 6E的份额环比下降至28%（1Q25为32%）[1][4][5] * 云管理WLAN收入约3.96亿美元 同比增长+14%（与1Q25的+14%持平）[4] * 650集团预计企业WLAN（室内）市场增长在C3Q25将减速至同比+8%[1][8] * 650集团预计企业交换机市场收入在C3Q25将减速至同比+1%增长 在C4Q25为同比-5%[9] 公司市场份额与表现 * 思科继续主导整个企业（室内）WLAN市场 占有35%份额 并在WiFi 7市场中获得显著份额（20%份额 1Q25为15%）[5][8] * 在企业交换机市场 思科以52%的份额继续主导（1Q25为54%）[9] * 慧与的份额环比增加1个百分点（12%份额 vs 1Q25的11%） 瞻博网络份额减少1个百分点至2%（vs 1Q25的3%）[9] * ANET的份额持平于3% 华为的份额环比增加4个百分点至9%（vs 1Q25的5%）[9] * 加速的企业交换机市场增长趋势与C2Q25财报中的公司评论一致 思科报告F4Q25园区交换机实现稳健同比增长 慧与报告园区交换机订单实现两位数同比增长[9] 财务数据与预测 * 企业WLAN（室内）市场在2Q25产生21亿美元收入（同比+13% vs 1Q25的+7%） 受益于WiFi 7（4.68亿美元 +882%同比）和WiFi 6E（5.95亿美元 +11%同比）的强劲表现[4] * 下调思科F2026/27/28的EPS预估平均1% 以反映最新的10-K披露和典型季节性[23][25] * 对思科维持中性评级 12个月目标股价71美元 基于16倍NTM+1Y (Q5-Q8) EPS[26] * 对ANET维持买入评级 12个月目标股价155美元 反映40倍NTM+1Y EPS[32] * 对慧与维持中性评级 12个月目标股价25美元 反映10倍NTM+1 EPS[36] 其他重要内容 风险因素 * 思科的上行风险包括混合办公、多云网络架构采用、更广泛的WiFi 6/6E和5G推广、边缘计算用例增加等长期顺风因素 新的分解消费模式以瞄准先前服务不足的云提供商 来自高积压收入的近期收入可见性[27] * 思科的下行风险包括竞争（来自中国主要供应商华为和H3C以及白盒解决方案） 向更多云客户转移导致的利润率下降 与供应链阻力相关的成本上升 网络硬件商品化带来的更广泛定价压力 稀释性收购[27] * ANET的下行风险包括云资本支出放缓 客户集中度（META和MSFT在2024年分别占总收入的15%和20%） 竞争 投资企业销售队伍导致的利润率下降 供应链阻力带来的成本上升 网络硬件商品化带来的更广泛定价压力 无法执行企业/园区战略及开发新SD-WAN平台[33] * 慧与的风险包括企业IT支出和数据中心资本支出优于/差于预期 在存储和网络领域的市场份额得失 AI数据中心基础设施需求强于/弱于预期 组件成本高于/低于预期 战略投资者的公司行动 白盒制造商的竞争 瞻博整合期间的客户流失[37] 投资主题总结 * 思科是全球网络设备和解决方案的市场份额领导者 拥有涵盖网络、安全、协作、应用和云的全面平台 作为其参与的几乎所有产品类型和类别中的领先者 思科在过去十年中面临市场份额损失 但其拥有最广泛的网络解决方案 巩固了其作为受信任的网络解决方案提供商以及供应商关键采购合作伙伴的角色 产品积压、剩余履约义务和年度循环收入提供了充足的收入可见性[28] * ANET作为美国超大规模企业交换机的领先品牌供应商 定位良好 能够利用数据的持续增长、推动工作负载从本地向公共和混合云迁移的持续数字化转型 以及对更高带宽、更快速度和更低延迟日益增长的需求 ANET利用其在数据中心交换机的主导地位扩展到其他网络解决方案 特别是在企业领域（如园区交换、无线、路由、遥测）[34][35] * 慧与向中小型企业、大型全球企业和政府实体销售服务器、存储、网络解决方案以及服务 截至2024年 慧与在整体服务器市场占有7%份额（根据650集团） 是超级计算解决方案的领先提供商 在存储领域 慧与约占内部OEM存储市场的22%（IDC, 2024） 在网络领域 慧与的Aruba网络产品组合在2024年约占企业园区网络设备市场的12%（第二大市场领导者） 近期收购瞻博网络（4%市场份额）应会得到加强[39]