海外资产与港股市场研究框架 20250905 摘要 中美经济结构和货币政策存在显著差异，如美国二手房交易占比高且多 为固定利率按揭，而中国以新房和浮动利率为主，影响消费贡献和波动 性。 评估中美股票估值和风险溢价应侧重相对水平而非绝对数值，需结合各 自宏观环境和企业盈利情况，避免简单比较。 美股风险溢价极低甚至为负，可能源于无风险利率计算方法存在问题， 需进一步探讨其合理性。 美股和港股估值差异可用信用周期解释，中国信用脉冲斜率虽强于美国 但幅度较小，方向相反，导致资产表现差异。 信用周期通过政府、私人传统需求和新兴投资三个核心部门影响经济需 求和盈利能力，需关注财政扩张、融资成本与回报率关系及新兴投资驱 动因素。 判断信用周期开启与否取决于相对回报率，需关注利率与租金回报率关 系，以及通过直接刺激措施推动顺周期和慢消费。 港股资金面主要由散户和交易型投资者贡献，外资没有大幅回流，需关 注 ERP 和 EPFR 数据刻画的资金面框架。 Q&A 今年（2025 年）宏观经济和资产配置的研究框架有哪些变化？ 每年我们都会对研究框架进行更新，今年也不例外。变化较大的原因在于市场 环境和知识的不断演变。例如，海外市场 ...