涉及的行业或公司 * 全球大类资产配置研究 涵盖中国与美国等主要经济体 涉及股票、债券、黄金、外汇等主要资产类别[1][5][17] 核心观点和论据 宏观经济周期与资产配置 * 中国经济处于复苏周期 而美国等发达国家处于下行阶段 使得中国股票具有较高配置价值 美股则面临风险 今年以来美股回报并不突出 没有跑赢其他主要经济体[1][5] * 经济增长周期是资产轮动的一般性规律 可通过GDP、PMI、失业率等宏观数据构造周期性指标判断经济位置 经济上行时增加股票配置 经济下行时增加债券持有[3][4] * 通胀需结合增长来锚定 即美林时钟框架 将经济周期划分为复苏、过热、滞胀和衰退四个区间 每个区间占优资产不同 例如复苏阶段股票表现较好 滞胀阶段商品表现优异[7] 中国市场特性与关键指标 * 美林时钟在中国市场适用性有限 其预测性较差 经济周期阶段经常跳跃或逆转 导致在预测股票和债券等资产表现时出现偏差[1][8] * 在中国市场 流动性比通胀更重要 信贷脉冲（社融增速的一阶导数）对大部分资产具有较强的领先指引效果 能有效预测各种资产价格变化[1][11] * 信贷脉冲的传导机制分为四阶段：政策边际转向影响利率汇率 领先PMI六个月 领先股票六个月 领先工业商品十个月并最终带来企业盈利增速提升约12个月[12] * 疫情后信贷脉冲对中国股票指引效果下降 原因包括房地产在经济中作用减弱以及疫情期间出现流动性淤积 资金未真正进入实体经济[13] * 财政脉冲作为信贷脉冲的辅助指标 在当前宏观流动性传导不畅时期作用上升 财政脉冲领先中国股市约6个月 疫情后其预测能力超过了信贷脉冲[1][14] 估值与风险溢价 * 风险溢价（ERP）是重要估值指标 即股票市盈率倒数减去国债利率 根据当前风险溢价可大致预测未来一年股票对债券的超额回报 该指标在中国市场表现尤为显著[1][15][16] * 风险溢价不仅具有周期性变化 还存在中枢变化 例如当房地产行业回报率下降时 可能导致风险溢价中枢抬升[16] 全球资产配置核心因素 * 对于中国投资者 全球资产配置最重要的是美元、美债和美联储三大因素 美国通胀是近年来主导这些因素的重要变量[3][17] * 美国通胀预测可通过拆分成不同分项并构建统计模型实现 例如利用市场房租与CPI房租通胀之间约13个月的滞后关系预测未来趋势[17][18] * 美元强势由基本面（美国经济相对优势）、政策面（较高利率）和资金面（美股高回报吸引资金流入）共同驱动[21] * 美债利率可拆解为利率预期和期限溢价 受美联储和美国财政部政策影响[20] 特定资产观点 * 黄金与美债利率脱钩后 需采用多因子定价模型 关注央行购金、美国债务等因素 预计黄金价格可能进一步上涨至3,000-5,000美元区间[3][22] * 人民币汇率不仅受贸易因素影响 更取决于人民币资产能提供的回报 若中国市场股票表现良好 人民币汇率可能得到支持[23] * 传统上美债和美元是全球资产配置的重要锚点 但近年来关系有所变化 例如美债利率与黄金脱钩 表明国际货币秩序可能正在发生巨变 全球资产配置走向碎片化[24] 其他重要内容 * 长短期增长周期影响不同 短期周期通常为3至5年一轮 长期周期可能持续10年甚至几十年 长周期分析需借鉴更多国家数据 避免单一案例误导 例如日本去杠杆过程持续了20年 而大部分国家仅需八九年甚至更短时间[6] * 中国市场政策目标更为复杂多面 不完全反映经济基本面变化 例如2021年通胀上行本应收紧货币政策 但由于被解读为输入性通胀 中国选择进一步支持经济发展 使得利率反而下降[9][10] * 通过前瞻指标可预测通胀走势 例如尽管当前零售价格未见明显变化 但批发市场价格已开始波动 根据模型预测 美国通胀很快会迎来上行拐点 与市场主流观点相悖[18][19]