行业与公司 黄金行业 黄金矿业公司（紫金矿业 山东黄金 赤峰黄金 湖南黄金 中金黄金）[17][18] 核心观点与论据 1 黄金价格上涨驱动因素 美联储鸽派立场转向及特朗普政府施压削弱美元公信力 市场降息预期推动金价上涨[1][3] 非农数据若符合预期 9月降息概率大增[1][3] 全球主权债务问题严峻 主要经济体长期国债收益率攀升 投资者对财政可持续性担忧加剧 资金涌入黄金市场避险[1][3][5] 全球政治贸易和货币体系重构 不确定性增加提升黄金作为避险资产的吸引力[1][6][7] 去美元化趋势持续 外汇储备中美元占比下降 黄金占比上升 资本配置从收益转向安全和多元化[1][8][13] 美联储降息预期直接推动金价 SPDR黄金ETF持仓量自2025年8月以来显著增加 从800多吨增至950吨左右 8月增持20多吨 9月第一周增持4吨[1][9][10][12] 欧洲主要国家国债抛售（如英国法国西班牙）部分源于日本政坛更换及法国财政预算问题 加速金价上涨[11] 2 黄金需求与市场趋势 央行购金和ETF资金流入并行 央行购金速度放缓（例如中国央行3-5月每月购入约40吨 8月仅购入15吨）但长期增持黄金减少美元储备趋势存在[1][12] 世界黄金协会调查显示多数央行未来一年及五年内仍计划增持黄金资产[12] 2022年以来黄金需求主要由央行增持和黄金ETF推动 2025年央行推动力度减弱但黄金ETF重新崛起 降息周期后交易量显著上升[15] 2025年中国金饰需求下降不明显（第一季度到第二季度期间）受国内购金热潮及投资者对黄金ETF兴趣增加影响 传统金饰品牌如老铺黄金消费数据表现良好[15] 3 金价走势预判与投资建议 未来金价持续上行 基于去美元化降息周期和欧债资金流入等因素 预计很快达到3700至3800美元水平[2][16] 2025年港股有色板块表现优于A股 港股新秀（万国黄金灵宝潼关）获较高估值溢价和强劲涨势[17] 紫金矿业（估值约13倍 含金量持续提升 矿产金产量增长和毛利提升）和山东黄金（管理层变化带来乐观预期）值得关注[17][18] 赤峰黄金港股性价比极高并取得超额收益 其他公司（湖南黄金中金黄金）差异较小[17][18] 其他重要内容 当前黄金牛市与历史上牛市（1930年代大萧条和1960-70年代美元危机）相似 全球秩序重构期黄金作为财富保值工具配置价值提升[6][7] 特朗普关税政策收入补充作用面临法律挑战 若关税诉讼判违法将加剧美国债务压力[5] 每轮美元指数高点逐步下降 反映美国相对于其他经济体实力减弱[8][14] 全球央行连续三年购买超过1000吨黄金 2024年黄金超过欧元成为全球第二大储备资产[8][14]