会议及行业概况 * 会议聚焦中国A股市场 由瑞银举办第22届中国A股会议 主题为"中国的决定性时刻" 会议于9月1日至2日举行 随后进行了3天的境内调研[1] * 会议涵盖广泛行业 包括科技、消费、医疗保健、新能源、材料、自动化和工业 举办了15场主题小组讨论 邀请了100多家公司[1] * 中国市场势头强劲 客户注册人数同比增长超过30% 达到历史新高 国际投资者和财富管理客户兴趣浓厚[1] * 最受关注的公司包括地平线、巨子生物、义乌云仓、乖宝宠物、古茗、英维克、毛戈平、胜宏科技、亚朵、九号公司[1] 宏观经济与地缘政治 * 对中美关系持谨慎乐观态度 双方正努力重建联系 需解决的关键问题包括芬太尼（政治和社会话题）、稀土出口、技术限制、中国的非关税壁垒（尤其是金融和服务业）以及美国农产品采购[2] * 美国公司仍在中国投资 但力度不如从前 总部管理层对新业务在中国的盈利能力持怀疑态度 绿地投资已变得罕见 美国公司还面临来自本地玩家的激烈竞争、地方政府对中资企业的保护以及投标过程中的困难[2] * 尽管关税大幅增加 但全球宏观环境和股票市场仍保持韧性 企业似乎能迅速适应地缘政治挑战[3] * 从资金流角度看 并未出现预期的从美国向新兴市场的轮动 流入美国的境外资金依然强劲 而新兴市场主要由国内投资者驱动[3] 股票市场与投资策略 * 对中国股票持乐观态度 支撑因素包括企业盈利趋势改善、相对估值低廉以及市场情绪反弹[3] * 认为中国股市的持续反弹还有空间 因为国际和零售投资者（尤其是全球基金和受之前长期市场低迷影响的投资者）尚未完全重新进入市场[3] * 全球及中国ETF资产管理规模（AUM）的快速增长可归因于四个共同因素：被动基金表现优于主动基金、成本考虑、分散化需求以及披露透明[4] * 亚洲ETF市场特征各异 日本市场由机构驱动并有央行流动性支持 韩国由杠杆和反向ETF主导 台湾增长强劲且零售投资者偏爱以收入为重点的ETF 印度市场则集中在反映监管和旗舰产品影响的核心旗舰ETF周围[4] * 借鉴其他市场经验 中国可采取的措施包括扩大ETF产品供应（尤其是主动管理型ETF、智能贝塔、行业ETF和海外资产）、加强投资者教育、引导长期资本将ETF作为资产配置工具 以及提供来自国家基金的流动性支持[4][6] * 覆盖港股和内地股市各行业股票时使用了多种估值方法 包括DCF模型、戈登增长模型分析以及使用PE、EV/EBITDA和P/BV等多种倍数的相对估值分析[12] 人工智能（AI）与科技 * 认为DeepSeek的发布不是AI的"Sputnik时刻" 而是中国的"Sputnik时刻" 中国在国内替代、技术采用带来的显著增量可寻址市场以及海外供应链扩张需求方面具有巨大潜力[7] * 强调中国在硬件和软件能力上都具备竞争优势 目前很少有经济体能同时匹配 接下来的投资机会可能出现在边缘AI领域 如电动汽车和消费电子 继过去几年AI基础设施和云计算 extraordinary 增长之后[7] * 随着DeepSeek开源模型的发布 中国与美国在大语言模型（LLM）方面的差距现已缩小 而美国在多模态AI处理更复杂数据方面继续领先 预计到2025年底多模态AI将取得突破[8] * 在AI时代并非赢家通吃 拥有专有LLM和大规模云基础设施的科技巨头更能将AI无缝集成到现有生态系统中 初创企业借助开源LLM在AI应用方面往往具有优势[8] * 跨行业采用AI的速度不同 电动汽车、电子商务和游戏行业采用迅速 而客户服务和医疗保健/投资咨询等行业则因当前技术限制而面临较慢的采用速度[8] * 中国面临的挑战包括基础LLM不足、多模态能力不足、缺乏将AI技术桥接到现实场景的专业知识 以及特定用例的闭源数据不足[8] * 中国数据中心行业的当前上升周期由强劲的AI应用需求驱动 与2020年的政策驱动周期形成对比 专家对长期增长持乐观态度 但指出了挑战[9] * 挑战包括：获取先进芯片受限（未来2-3年可能改善 国内7nm光刻生产可能于2025年底开始）、软件开发能力存在差距（但中国正在追赶）、AI人才短缺、需要平衡能源效率和稳定电力的基础设施 以及需要家庭收入增长来支持AI应用支出[9] 消费趋势与细分市场 * 零售销售在5月达到峰值后一直承压 因消费补贴的影响逐渐减弱[10] * 情感驱动的消费品 如IP玩具、个人护理和户外装备 尽管宏观环境 subdued 但今年表现显著优于其他类别[10] * 化妆品市场销售稳步复苏 由Z世代对个性化、功能性护肤品的偏好推动 香水作为自我表达的媒介越来越受欢迎[10] * IP玩具市场通过品类创新（尤其是收藏人偶和毛绒玩具）实现快速增长 美国和全球是最大的两个市场 但人均IP玩具支出存在显著差异（人民币387元 vs 人民币54元） 凸显出中国的巨大增长机会[10] * 频繁的IP与其他消费品的联名进一步支持收入增长并增强交叉销售机会[10] * 在餐饮领域 现制饮品增长最快 得益于其提供即时满足、低客单价和高频消费的特点 此外 消费者对健康属性和独特风味的需求不断增加 持续推动该品类内的创新[10] 自动驾驶与Robotaxi * 中国Robotaxi技术已通过安全测试 在真实世界场景中事故报告很少 目前正进入大规模生产阶段 显示出由成本下降和技术成熟驱动的强大商业潜力[11] * 尽管美国和中国在技术水平上领先 但由于法规和潜在的社会问题（如出租车司机失业） Robotaxi的普及一直缓慢[11] * 中东是目前增长最快的市场 得益于政府支持和司机短缺 该地区一些经济体的目标是到2030年达到30%的普及率[11] 风险提示 * 中国股票面临的风险包括房地产市场硬着陆、与货币贬值相关的资本外流以及结构性改革进展缓慢[13] * 任何未能充分应对这些风险的政府政策都可能对市场造成冲击 例如 过度的刺激政策可能对从投资驱动向消费驱动型经济的转型构成风险 并增加政府和国有企业的债务[13]