这是一份关于全球股票衍生品市场的研究报告，由美银证券（BofA Securities）的全球股票衍生品研究团队于2025年9月3日发布[6] 涉及的公司与行业 * 行业：全球股票衍生品、期权交易、波动率交易[1][2][3] * 公司：阿里巴巴（Alibaba）、寒武纪（Cambricon）等中国AI概念公司[3][101]、欧洲STOXX 50指数成分股（如NOKIA FH, RI FP, STLAM IM, DBK GY, ENR GY, ARGX BB）[66][68][88]、日本软银（SoftBank）和Oracle日本[3][108] 核心观点与论据 全球市场波动与风险对冲 * 美股在8月实现连续第四个月上涨，但季节性挑战和宏观催化剂（非农就业数据、CPI、FOMC会议）可能测试股市韧性，隐含波动率显示这些事件日的预期波动约为90个基点，高于其他日子的60个基点[29][30][31][32] * 公司维持长期观点，认为AI泡沫有进一步膨胀并推高股市的空间，但短期回调风险存在，是泡沫形成过程的正常现象[1][35] * 推荐使用固定行权价、短偏度的对冲工具，例如SPX 9月30日6350-6100看跌价差，可提供6.7倍的最大赔付率，因SPX看跌偏度处于历史高位，而基于VIX的保护相对昂贵[1][30][33][34][36] * VIX-based protection screening rich vs SPX，VIX ETP持仓紧张导致VIX期货与SPX远期波动率之间的价差扩大至历史水平[37][40][41][44] 欧洲市场与政治风险 * 美国劳动节后市场通常进入更波动的“返校”期，需应对法国政府信任投票（9月8日）和可能的主权债务评级下调（最早9月12日）等催化剂[2][48] * SX5E指数在9月8日的隐含波动率为1.1%，低于去年夏季突然选举时的约1.3%，且9月12日 straddle 盈亏平衡点暗示期权市场未预期指数突破夏季窄幅区间[2][49][50][58] * 建议做多SX5E 9月12日gamma（通过ATM straddle，成本2.4%）和V2X期货扁平化交易（做多10月，做空11月，目标价差-0.6v），以应对未来几周波动率上升[2][47][51][56] 中国AI板块泡沫潜力 * 中国AI板块涨势加速，寒武纪自7月以来上涨超过146%，阿里巴巴本周初因AI相关收入三位数增长而高开18%[3][101] * 波动率分析显示当前更接近90年代末互联网泡沫的97-98阶段，而非99-00见顶阶段， broader China AI 股票的平均3个月已实现波动率并未随价格上涨而上升，这并非典型泡沫末期的特征[100][101][102][103][106] * 与日本90年代互联网泡沫类比，当时国内互联网股票供应不足，软银在约一年内飙升超过3000%，Oracle日本的涨幅是Oracle美国的两倍多；若中国散户出现AI FOMO情绪，AI股票供应不足可能避免类似动态，但北京最终可能打击投机，不过可能只在出现明显狂热之后[3][108][109] 欧洲指数分散化交易机会 * SX5E vega-neutral dispersion offers value，尽管进入水平较高，单股波动率与指数波动率的利差处于过去一年的78百分位[63][64] * 支持因素包括：正套利空间、比SPX分散化更具吸引力的入场价格和套利、行业间和行业内的支持性驱动因素，以及SX5E指数调整预计将小幅提振分散化[64][67] * 行业内分散化高度集中在周期性板块：工业（28%）、金融（22%）和信息科技（18%）[66] * SX5E指数年度调整将于9月22日开盘生效，NOKIA FH, RI FP, STLAM IM将被DBK GY, ARGX BB, ENR GY取代，预计将使加权平均单股波动率提升约0.3个波动点，而不显著影响指数波动率，从而适度支持更高的SX5E分散化水平[66][68][88] 欧洲股息期货与指数调整 * 欧洲股息期货上行潜力有限（Dec27股息年化上行潜力普遍<6%），且SX5E指数调整预计将对其股息产生拖累，Dec25和Dec26合约几乎无上行空间[85][86][94][96] * 对于寻求贝塔的投资者，直接持有股票或精选单股股息机会可能是比股息期货更好的替代选择[85] * 部分单股股息期货仍有机会，尤其是一些Dec27合约交易价格较分析师预估有显著折价，银行股的Dec26股息期货交易价格高于分析师预估，部分反映了对在Dec26引入中期股息支付的预期[87][99] 印度期权市场活动 * 印度期权活动未有放缓迹象，Sensex期权在8月12日一天成交名义价值超过8.1万亿美元，Nifty期权在9月2日创下7.7万亿美元的新纪录，近期日均成交约2.4万亿美元[119][120][126] * 印度国家证券交易所（NSE）指数期权交易量中，自营交易商和个人投资者占比从上一财年的84%升至本财年的88%[122][123][126] 其他重要内容 全球跨资产压力上升 * BofA GFSI（全球金融压力指数）从8月22日的-0.19升至8月29日的-0.13，压力 across asset classes 增加，但相对于其自身历史仍处于30百分位的低位[9] * 股票是上周压力增幅最大的资产类别，压力回升至中位数水平，其压力子成分中 volume flow（衡量美股看跌和看涨成交量的指标）领先，其次是ESTX50和SP500偏度压力增加[10] * SP500偏度自7月10日以来一直处于看跌区域，压力超过中位数水平半个标准差以上，是自7月29日以来压力最大的资产类别[10] * 大宗商品和外汇压力上周也出现显著增长，而利率和信用压力增幅较小[11] 波动率数据 * 主要指数3个月隐含与已实现波动率（周变化）如下：SPX: 13.9 (0.5) / 9.7 (-0.8)；ESTX50: 15.1 (1.3) / 13.4 (0.3)；NKY: 18.5 (-1.2) / 15.6 (-0.6)；HSCEI: 21.3 (0.1) / 16.7 (0.3)[7]