涉及的行业与公司 * 公司为安踏体育用品有限公司（Anta Sports Products，股票代码：2020 HK）[1] * 行业涉及中国运动服饰行业及户外细分市场[1][20] 核心观点与论据 近期经营趋势与展望 * 安踏品牌与FILA品牌在第三季度至今（3QTD）的7-8月同比增长保持正增长，但趋势平庸，市场已基本消化此表现[1][2] * 增长节奏方面，7月为淡季，8月虽受返校季销售提振但面临不利天气等因素影响[2] * 公司对消费环境持谨慎乐观态度，并不预期在9月（十一黄金周前）会出现强烈的消费意愿[2] * 公司的折扣率和库存水平处于可控状态[2] * 展望未来，安踏品牌加强产品供应是其关键增长支柱，而FILA更明显的变化需待2026年初显现[1] * 较小品牌在3QTD因基数升高增长自然放缓，但表现仍优于同行[1] 增长策略与驱动因素 * 公司今年投入大量精力加强产品供应，这是在当前行业阶段实现高质量增长的最关键驱动因素[20] * 跑步产品应能从马拉松赛季中受益，户外产品则为即将到来的秋冬季做好了准备[20] * 管理层对中国户外市场充满信心，其增速（mid-teens%，即中等十位数百分比）超越整体行业[20] * Descente和Kolon仍处于快速增长阶段，在品类扩展（鞋履渗透率仍低）和后续子品牌扩张（如Descente Kids）方面拥有充足上行空间[20] 多品牌运营与并购 * 公司在亚洲领导人会议上的表态对其实现各品牌营业利润率（OPM）目标充满信心，这展示了其行业领先的成本控制能力[1] * 集团正在全球范围内积极探索不同体育垂直领域的新并购机会，但决策过程会非常审慎[1][20] * 关键考量因素包括相对良好的产品（例如Jack Wolfskin拥有强大的织物功能传统）、合理的估值以及能否为新收购的品牌找到合适的领导者[20] * 管理层视其扁平化组织结构和扎实执行力为企业文化核心，并认为这是成功运营多品牌业务的支柱[20] 财务预测与估值 * 高盛重申对安踏的“买入”评级（位于确信买入名单），12个月目标市盈率（P/E）为基础的目标价为121港元，基于21倍2027年预期市盈率贴现至2026年中[21] * 预计集团层面在2025年及以后的销售额/盈利具有高可见性，能驱动可持续的市场份额增长[1] * 预计公司总营收将从2024年的708.26亿人民币增长至2025年的805.48亿人民币（同比增长13.7%）和2027年的981.83亿人民币[6][14][18] * 预计每股盈利（EPS）将从2024年的5.55人民币变为2025年的4.82人民币（同比下降13.2%），随后在2026年升至5.48人民币（同比增长13.8%）[6][14] * 预计息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率将从2024年的27.8%逐步提升至2027年的29.5%[14] * 公司市值约为2628亿港元（337亿美元）[6] 其他重要内容 风险提示 * 关键风险包括：安踏品牌或FIL增长弱于预期、折扣压力、运营费用控制不力[22] * 高盛在过去12个月内与安踏体育存在投资银行业务服务、非投资银行证券相关服务的客户关系，并为其做市[31] 公司财务概况 * 公司净债务与EBITDA比率（不含租赁负债）为负，2024年为-0.6倍，预计2027年将降至-1.6倍，表明净现金状况[6] * 2024年净资产收益率（ROE）为27.6%，预计2025年将降至20.9%[13] * 2024年自由现金流（FCF）收益率为4.3%，预计2025年将升至7.4%[6] * 在高盛的大中华区零售业覆盖范围内，安踏的并购排名为3（低概率，0%-15%）[6][28]