涉及的行业或公司 * 钨行业 包括上游采选、中游冶炼加工以及下游硬质合金深加工环节[4] * 公司包括中高新、厦门物业、张源钨业等[21] 核心观点和论据 供应端收缩 * 2025年4月自然资源部下发的第一批钨矿开采指标为5.8万吨 较上年同期减少4,000吨[2] * 省级自然资源主管部门分配的开采指标同比减少[1] * 暑期以来因天气和环保督查 钨精矿开工率处于低位[2] * 国内新增钨矿项目产量有限 博白钴矿和柿竹园技改项目新增产量仅约5,000吨[5] * 海外钨矿项目进展缓慢 巴库塔钨矿按期投产但Monty旗下桑东乌矿投产推迟 英国和加拿大钨矿无明确时间表[7][8] 出口管制影响 * 2025年2月海关总署和商务部对三氧化钨、碳化钨等物项实施出口管制[2] * 1月至7月相关物项出口量同比下降17%[2] * 中国占全球钨产量约80% 出口下滑导致海外市场实质性短缺[2] * 截至8月底国内外钨价差仍在30美元左右[1][2] 战略属性强化 * 中美欧均将钨列为关键矿产 欧盟要求建立原材料银行储备体系 美国在2018年将其列入关键矿产名单并通过加征关税和政策支持降低对外依存度[3] * 中国在2024年12月实施《两用物项出口管制条例》 2025年2月进一步宣布对钨等稀有物项进行出口管制[18] * 战略需求增加将长期驱动钨价上涨[1][3] 下游需求增长 * 硬质合金消费占比约74% 其中切削刀具占比50% 矿用工具占20% 耐磨零件占24%[11] * 新能源汽车带动模具行业增长 2024年模具行业同比增长146%[14] * 光伏行业对光伏钨丝需求大幅提升 2025年光伏母线需求预计增长55% 整体光伏丝领域增长47% 2022至2027年复合增速达71%[15] * 集成电路行业推动六氟化钨需求 2025年底全球需求量较2020年翻倍 年均增速约14%[16] * 采矿业资本开支和固定资产投资持续改善 新一轮找矿突破战略行动提振市场信心[13] 供需缺口扩大 * 2024年供需缺口约0.5万金属吨 2025年预计扩大至1.1万金属吨 2027年可能达2.1万金属吨[20] * 国内供应趋紧、海外开发缓慢、下游需求增长共同作用 钨价短缺状态预计持续[2][20] 再生钨发展 * 欧美发达国家再生物利用率超过40% 中国仅约20%[9] * 中国鼓励再生钨行业发展 目标将二次资源再生利用率提高到30%以上[9] * 再生物供应预计稳步增长但占比仍较低 难以完全弥补原生物供应下降[9][10] 其他重要内容 价格走势阶段 * 2011-2015年：因泛亚有色金属交易所资金断裂导致重铬酸铵积压 2015年11月钨价跌至每吨5.5万元[17] * 2016-2019年：供给侧改革及环保监管趋严使供应缩减 价格回升至2017年的12万元 后因中美贸易摩擦于2019年7月跌至每吨7.1万元[17] * 2020-2023年：新冠疫情导致海外停产及供应链限制 价格进入上涨通道[17] * 2024年至今：各国经济恢复及供需关系调整 价格稳定上涨[17] 市场竞争格局 * 中国厂商在硬质合金刀具中低端市场有优势 但高端市场由山特维克等国际巨头主导[12] * 进口与出口刀具价差从2021年的300美元以上缩减至2024年的200美元左右 印证国产化刀具高端化趋势[12] 风险因素 * 钨价大幅波动、矿山品位下降超预期、制造业增速不及预期、项目进展不及预期、公司盈利增速不及预期[22]