纪要涉及的行业或公司 * 小鹏汽车（XPeng Inc 股票代码 XPEV ADR 和 5868 HK）[1] * 中国新能源汽车行业[6] 纪要提到的核心观点和论据 销量与新车型发布 * 公司2025年8月总销量达到37,000辆 管理层预计从9月开始月交付量将超过40,000辆[4] * 公司计划在2025年第四季度至2026年第一季度推出多款EREV（增程式电动车）车型 包括X9 EREV 以推动通常为淡季的第一季度销量[4] * 公司计划为当前大部分纯电（BEV）产品线推出EREV版本 小型轿车除外[4] * 展望2026年 MONA系列将推出两款SUV车型[4] * 公司计划在2025年下半年于海外市场推出P7+车型 并于2026年推出MONA SUV和小鹏EREV车型[1][5] * 公司自2024年第四季度以来在新车型发布上持续改进 MONA M03和P7+的销量在其各自细分市场中排名前三[6] * 公司加快了新车型发布频率 计划在2024-2026年间推出10款新车型 远高于2019-2023年间每年1-2款新车的节奏 并将转变为每年推出10款新车型+改款车型以应对动态市场[6] 财务表现与目标 * 公司报告2025年第二季度汽车毛利率为14.3% 同比提升8.0个百分点 环比提升3.9个百分点[4] * 管理层预计2025年第三季度汽车毛利率将达到中等十几（mid-teens）水平 2025年第四季度公司整体毛利率将达到高等十几（high-teens）水平[4] * 管理层重申有信心在2025年第四季度实现盈亏平衡[1] * 今年推出的新车型均实现了两位数毛利率[4] * 目前 MONA M03的综合毛利率为较高的个位数 其Max版本销量占比达80%[4] * X9 BEV版本的毛利率超过20% 即将推出的X9 EREV版本预计将与BEV版本有相似的定价和物料清单（BOM）成本[4] * 公司报告2024年研发费用为65亿元人民币 管理层预计2025年研发费用将达90亿元人民币 同比增长39% 并预计2026年保持相似增速 投资主要集中于AI技术、智能驾驶和人形机器人[4] * 公司于2023年初启动了一项成本削减计划 旨在通过技术创新和传感器套件优化 将整体BOM成本降低25%（其中高级驾驶辅助系统ADAS的BOM成本降低50%）[6] 海外战略与市场扩张 * 公司2025年上半年海外销量达18,700辆 同比增长209%[4] * 管理层预计到2025年底 海外销量 海外市场数量及经销商门店数量将较2024年翻倍 分别达到23,000辆 30多个国家和地区 以及150多家销售门店[4] * 公司计划到2025年底将海外市场和销售门店数量较2024年翻倍 分别拓展至60多个市场和300多家门店[1] * 海外车型的平均售价超过4万欧元 且其边际贡献率远高于国内市场[5] 投资评级与估值 * 高盛对小鹏汽车ADR和H股给予买入（Buy）评级[6] * 基于贴现现金流（DCF）法的12个月目标价为：ADR 24美元 H股94港元[7] * 当前股价相较于目标价有上行空间：ADR为18.5%（现价20.25美元） H股为19.1%（现价78.95港元）[8] * 看好公司因产品与成本结构竞争力转变带来的可持续销量增长和利润率改善前景[6] * 公司当前交易价格与其过去一年的历史平均远期市销率（P/S）一致 鉴于其增长轨迹 该估值具有吸引力[6] 其他重要内容 潜在风险 * 风险包括：销量低于预期 价格竞争激烈程度超预期 市场需求弱于预期[7] * 高盛可能存在的利益冲突：高盛集团及其关联公司可能持有该公司1%或以上的普通股（截至第二最近月末）[16] 可能在未来3个月内寻求或获得投资银行服务报酬[16] 在过去12个月内存在投资银行服务客户关系[16] 并作为该证券的做市商[16] 并购可能性评估 * 高盛对其覆盖范围内的公司进行并购框架分析 小鹏汽车的M&A Rank为3 代表其成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[12]