涉及的行业与公司 * 科伦博泰生物 (Kelun Biotech, 6990 HK) [1] * 医药行业 特别是生物科技与ADC (抗体药物偶联物) 领域 [1][4][7] 核心观点与论据 财务表现与商业化进展 * 核心产品 sac-TMT (TROP2 ADC) 在第二季度出现强劲的销售增长 主要由第三代EGFR突变非小细胞肺癌(3L EGFRmut NSCLC)适应症驱动 该适应症于三月份获得中国国家药监局(NMPA)批准 [3] * 公司重申 sac-TMT 的首个商业中期业绩(人民币3.02亿元)符合其2025财年人民币8亿至10亿元的指引目标 [3] * 公司在2025年上半年已实现商业盈利(药品销售额超过销售、一般及行政费用) 并预计在近期实现公司整体盈利 因未来的研发预算将部分由与默沙东(MSD)合作的授权收入覆盖(平均每年约1亿至1.5亿美元) [3] 关键数据披露与催化剂 * 欧洲肿瘤内科学会2025年年会(ESMO 2025, 10月17-21日)被视为公司的数据密集型事件 管理层强调将有三项最新突破性研究(LBA)在会上公布(LBA标题将于9月底发布) [4] * 三项LBA包括: sac-TMT用于2L EGFRmut NSCLC的三期研究数据 sac-TMT用于HR+/HER2-乳腺癌的三期研究数据 以及A166 (HER2 ADC) 对比 T-DM1的头对头三期研究数据 [4] * 公司还将披露多项概念验证(POC)阶段数据: sac-TMT与Keytruda联合用于1L PD-L1+ NSCLC的二期ORR数据(因随访时间短 PFS数据尚未成熟) 覆盖多种肿瘤类型(如CRPC, EC, CC)的POC数据读数 以及SKB315 (CLDN18.2 ADC)用于GC/GEJ的一期数据首秀 [4] 研发管线与合作伙伴关系 * 公司与默沙东(MSD)合作 稳步推进早期ADC研发管线 包括: SKB410 (Nectin-4 ADC, 由MSD主导的二期全球研究) SKB518 (PTK7 ADC, Ph1b/2) 正在探索NSCLC和SCLC的早期抗肿瘤信号 以及SKB571 (EGFR/c-Met ADC, ph1) 正在进行剂量递增试验 [7] * 管理层倾向于在数据具有一定成熟度时进行发布(而非仅初步ORR数据) 以提供相对更全面的药物 profile [7] 其他重要内容 投资评级与风险 * 高盛(Goldman Sachs)对科伦博泰给予买入(Buy)评级 12个月目标价为454.04港元 基于风险调整后的DCF模型(假设贴现率11% 终端增长率3%) [8] * 关键风险包括: 开发新适应症和未来ADC的研发风险 ADC领域竞争日益激烈 有限的商业化生产和销售记录 人才竞争方面的挑战 以及合作伙伴关系中的联盟风险 [8] 财务数据摘要 * 公司市值约为1146亿港元(147亿美元) 企业价值约为1117亿港元(143亿美元) [9] * 高盛预测公司2025年收入为19.506亿人民币 2026年收入为35.797亿人民币 2027年收入为54.329亿人民币 [9] * 高盛预测公司2026年EPS为2.92港元(对应市盈率168.1倍) 2027年EPS为8.26港元(对应市盈率59.5倍) [9]