关键要点总结 涉及的行业与公司 * 该纪要为高盛发布的全球跨资产投资研究报告 不涉及特定上市公司[1][4] * 研究覆盖全球主要资产类别 包括股票 债券 大宗商品和外汇市场[24][67][112] * 重点分析了美国经济及美联储政策对全球市场的影响[1][2][3] 核心观点与论据 当前市场背景：金发姑娘状态持续 * 市场处于金发姑娘状态 即经济放缓但未衰退 支持风险资产表现[1][2] * 美国经济放缓迹象显现 劳动力市场疲软 但衰退风险较低[1][2] * 美联储降息预期升温 与全球其他央行政策出现分化[2][4] * 风险偏好指标受到增长乐观情绪 鸽派货币政策预期和美元走弱的三重支撑[2] 潜在风险：三大风险因素 * 增长冲击风险 可能拖累风险资产表现[3] * 利率冲击风险 可能打压长久期资产[3] * 美元熊市深化风险 美元已出现一定走弱[3] * 财政主导担忧加剧 体现为黄金上涨和30年期债券遭抛售[3] * 关税对通胀的持续影响可能使美联储和市场对进一步降息持谨慎态度[3][7] 资产配置观点 * 战术上对3个月 horizon保持中性 对12个月 horizon保持适度亲风险[8] * 大宗商品团队看好黄金 中期目标看至4000美元 但预计布伦特原油价格将在2026年底跌至低50美元/桶区间[8] * 利率团队认为长期债券收益率存在上行风险 特别是在财政主导担忧加剧的情况下[8] * 对各地区股票保持中性 关注分散化投资[8] * 信贷保护是对冲滞胀风险最具吸引力的工具[8][21] 重要数据与预测 经济数据表现 * 美国非农就业数据疲弱 但失业率保持低位且稳定[1] * 核心PCE符合预期 ISM服务业指数小幅超预期上行[1] * 美国宏观意外指数转为负值 先因消费者疲弱 近期因劳动力市场疲软[19] 资产价格预测 * 股票指数：标普500目标6400(3个月) 6600(6个月) 6900(12个月)[24] * 债券收益率：美国10年期收益率目标4.21%(3个月) 4.20%(6个月和12个月)[24] * 大宗商品：黄金目标3610(3个月) 3790(6个月) 4120(12个月) 布伦特原油目标63(3个月) 60(6个月) 53(12个月)[24] * 外汇：欧元兑美元目标1.17(3个月) 1.20(6个月) 1.25(12个月) 美元兑日元目标142(3个月) 138(6个月) 135(12个月)[24] 市场估值水平 * 标普500远期市盈率22.5倍 处于10年历史98%分位数 显示极度昂贵[67] * 美国10年期国债收益率4.09% 处于10年历史18%分位数 显示相对便宜[67] * 美国投资级债券利差77基点 处于10年历史99%分位数 显示极度昂贵[67] 其他重要内容 * 市场对美联储降息的定价概率显著高于欧洲央行和英国央行[15] * 信贷看跌期权/支付方看起来最具吸引力 可用于对冲滞胀冲击[8][21] * 欧洲战略团队上调价格目标 基于2026/2027年欧洲经济改善 低持仓 相对于其他资产的便宜估值以及对美国敞口的分散化[8] * 美国10年期收益率可能跌破4% 但如果是因为美国数据疲弱和衰退风险上升 股票不太可能表现良好[7]