行业与公司 游戏行业 A股上市公司 包括巨人网络 吉比特 世纪华通 恺英网络 三七互娱 完美世界 神州泰岳 心动公司 凯音网络[1][3][8] 核心观点与论据 * 行业增速显著提升 2025年上半年游戏板块增长约14% 手游增长19% 远超2024年的7.5%[1][2] * 估值中枢上移 行业估值从15-20倍提升至20-25倍 龙头公司估值接近25倍[1][2] * 政策边际向好 单月版号发放数量增加至170个以上 各地出台鼓励政策 《黑神话：悟空》出海成功带来积极示范效应[1][4] * 三季度业绩强劲 部分公司Q3业绩翻倍增长 超预期大单品贡献集中[1][6] * 未来增长空间 头部公司仍有20%至40%的增长空间 与其他科技硬件板块相比涨幅较小[1][6][7] * 出海表现亮眼 吉比特《仗剑》海外市场表现优异 7月中旬上线中国港澳台及日本地区后流水进一步提升[7][11][12] 公司具体表现 * 巨人网络 核心产品《超自然行动》7月流水约3.5亿元 8月达5.5-6亿元 Q3业绩预计至少翻倍增长 2026年增速预计接近翻倍 对应估值20-25倍 市值约750亿元[9][10] * 吉比特 Q3同比增速最高 新游戏《仗剑》6月流水近4亿元 海外表现超预期 计划2026年拓展欧美和韩国市场[3][11][12] * 世纪华通 老产品《White Out Survival》海外月流水约1.5亿美元 《无尽冬日》国内月流水约9000万美元 新产品《KeyShot》从年初小几千万美元爬升至1亿美元 预计明年净利润80-100亿元[8][13] * 恺英网络 商业模式转向平台化 上半年信息服务收入同比增长60%以上 毛利率达90% "传奇996盒子"上半年增长66%[3][14][16] * 心动公司 TapTap平台广告收入上半年增长接近40% 超预期 下半年预计更好[3][14][17] 行业重要变化 * 产品力提升 A股公司与头部公司差距缩小[15] * 净利润率提升 反映产品品质和溢价能力增强[15] * 用户圈层扩展 吸引更多年轻用户提高消费意愿[15] * 商业模式转变 从项目制向平台制过渡 提高稳定性和利润率[15] 其他关注点 * 高频数据显示世纪华通等公司流水稳健 验证市场对2026年乐观预期 行业未见明显向下拐点[8] * 神州泰岳凭借SLG游戏成功经验及新品推出逻辑具备高增长潜力[8][14] * 完美世界2026年将推出大产品值得关注[8][14]