行业与公司 电力行业（火电 风电 水电 核电） 上市公司包括华能国际 大唐发电 华润电力 中国电力 龙源电力 新天绿色能源 福能股份 中闽能源 中国核电 中广核 雅砻江（国投/川投）等[1][2][4][8][12][14][15][16] 核心观点与论据 1 火电板块盈利模式变革 - 投资逻辑从煤电博弈周期性转向碳中和与电力体制改革驱动 容量电价机制成为核心[1][2][5] - 2024-2025年容量电价为每千瓦100元（约每度2分钱） 2026年起全国最低165元（约每度3.5分钱）[1][5][6] - 利润来源从“发多少赚多少”转向旱涝保收模式 可预期性和可持续性显著增强[5][7] - 火电在调峰调频和能源安全中仍具不可替代价值 需通过降低折现率提高股息率保障收入[1][8] 2 新能源运营商分化与机遇 - 风能资源进入修复周期（2025年起） 风电运营商毛利率将提升 因风能无边际成本且财报体现明显[1][12] - 更看好风电而非光伏运营商 建议选择风能占比较高的公司（如龙源电力 新天绿色能源）[1][12][14] - 绿电脱碳政策（136号文）保障老项目收益 新项目执行细则2025年10月前落地 推动两部制定价模式[11] 3 水电与核电长期价值凸显 - 水电成本控制能力强 雅砻江资产被低估 两河口电站投产后带来发电量提升88亿度 业绩补偿效应约22亿元[1][15][17] - 核电真实ROE（剔除在建工程）达10%-15% 权益装机增速KPI约9% 2027-2031年具备提分红能力[1][16] - 长江电力为行业龙头 但国投 川投等估值不足15倍 安全边际高[15][17] 4 区域与市场配置机会 - 广东省火电电价2025年同比下降7分钱 2026年容量电价再降1.5分钱 电价处于低谷 A股广东火电公司破净 短期关注PB最低企业[9][10] - 中东地区电力需求依赖绿电和绿证 福能股份和中闽能源因稀缺海风资源具区域优势[13][14] - 公募基金对公共事业板块（水/电/核）配置比例有望提升 因十年期国债息差创历史新高 夏普比率高[1][18] 其他重要内容 - 国资委对港股火电企业（华能 大唐等）市值管理包括分红政策 保障中小股东长远利益[1][8] - 2025年电力行业个股涨幅约50% 盈利和估值迎系统性提升[2] - 火电股价未反映年底电价博弈 因清洁转型和电改为慢变量[4]