禾赛科技港股上市与激光雷达行业分析 公司上市基本信息 - 禾赛科技计划全球发行1700万B类普通股 香港最高发行价为每股228港币 预计募资净收益约37.06亿港币 资金用于支持公司发展和扩展业务布局[1][2] - 发行结构为10%（170万）在香港市场公开发售 其余91%（1530万）在国际市场发售 最终定价取国际发售价和228港币中的较低者[2] - 公司总股本为1.33亿 其中1.06亿为B类普通股 2700万为A类普通股 A类股票由管理层持有 每股拥有十票表决权 本次发行新增1700万B类普通股 总股份将增至1.51亿[6] - 公司获得1.48亿美元基石投资 扣除约1.66亿港币发行费用后 净收益约37.06亿港币[7] 估值与财务表现 - 按最高发行价228港币计算 禾赛科技总市值达343-344亿港币 相对于美股交易价格略有溢价[4] - 公司预计2025年non-GAAP净利润为3.5亿至5亿人民币 有望接近上限5亿人民币[4][5] - 保守估计2026年收入接近50亿人民币 对应约8亿人民币non-GAAP利润 以3年内一倍PEG计算 可交易到约50倍PE 即420亿港币估值[8] - 长期来看 仅ADAS业务凭借15%净利润率及稳态15-20倍PE 可实现800-1000亿人民币市值目标 考虑30%左右Robotics业务将进一步增厚市值空间[11] 行业竞争格局 - 禾赛科技在L4自动驾驶和ADAS领域全球出货量领先 行业竞争格局稳定且集中度高 全球主要激光雷达厂商仅有禾赛、速腾、图达通和华为四家 中国公司占据90%-95%装机量和出厂份额[10] - 2025年1-7月车载激光雷达出货量同比增长86.4% 华为占40%以上市场份额 禾赛31% 速腾22%不到 图达通仅7%[16] - 速腾作为全球第二大激光雷达供应商 连续六个季度综合毛利率环比上升 ADAS毛利率超预期升至19.3% 得益于自研SOC上车带来的整机降本[17] - 图达通在2025年8月更新招股书 披露新拓展10家主机厂或ADAS客户 包括蔚来、上汽和领跑等 一季度毛利率转正 经营状况趋势向好[20] 市场需求与增长 - 激光雷达市场需求巨大 ADAS全球市场规模预计达到1000亿人民币 国内市场为400亿人民币 从2024年到2025年出货量同比增长显著[10] - 预计2026年国内ADAS域雷达市场实现接近翻倍增长 出货量达到600万颗左右 2025年出货量预计在320万颗到350万颗之间[23] - 主要增量来自于比亚迪和小米 领跑、长城和吉利等车企也会有自然增长[23][24] - 预计2026年ADAS渗透率实现接近三倍增长 基于速腾管理层对EMX产品100万-200万台乐观指引 比亚迪32款车型独供EMAX 小米全系标配禾赛激光雷达[22] 技术路线与成本控制 - 禾赛科技通过选择905纳米VAXO加EV转镜方案 实现工程化降本和平顺过渡 芯片化开发进一步降低成本[12][13] - 速腾在2025年从905 EEL激光器加MEMS振镜方案切换到以禾赛为主的905 Maxo加一维转镜方案的EM平台 EM平台旗下EMX产品将在2025年第三季度大规模量产[18] - ADAS激光雷达平均售价（ASP）下降幅度符合预期 速腾和禾赛二季度ASP分别降至2006元和2647元 长期来看国内ADAS激光雷达均价可能会稳定在1000至1500元左右[25] - 两家龙头公司毛利率超出预期 禾赛二季度毛利率环比提升近1个百分点至42.5% 表明内部成本管控良好[25] 新兴应用场景 - 机器人领域处于爆发前夜 2025年割草机ROBO ONE显著增厚头部厂商收入与利润 毛利率显著高于ADAS业务[27] - 人形机器人如星动纪元、灵犀X1等开始搭载激光雷达感知方案 未来随着特斯拉第三代机器人放量 人形与机器狗赛道装配量将进一步提升[28] - 该领域有望成长为不亚于千亿级别ADAS市场规模的新兴市场 但短期内更多是点状爆发 如割草机、泳池清洁机器人等带来的盈利惊喜[28] 全球化布局与战略决策 - 禾赛科技坚持全球化布局 早期在硅谷创业 后回到中国上海发展 曾获得欧洲甲烷遥测仪大订单 在北美市场占据60-70% L4 Robot Taxi激光雷达份额[14] - 2025年3月11日因获得梅赛德斯奔驰全球定点而股价大涨 表明全球布局带来更大成长空间和毛利增厚潜力[14][15] - 公司发展历程中有三次关键决策：下游行业选择从激光气体分析仪转向智能驾驶中的激光雷达 技术路线押注905纳米方案 产品开发策略采用"由高打低"方式[12] 风险与验证点 - 速腾需验证新产品EMX大规模量产后的性能和良率可靠性 以及是否有大量车厂订单跟进[18] - 需观察速腾三季报 验证EMX大规模量产后对ADAS条线毛利率和成本端的影响[19] - 华为作为非市场化企业 其强势份额增长主要受益于L3单车多颗雷达配置逻辑 预计2026年延续至其他市场化企业如速腾和禾赛[21]