Vizsla Silver (VZLA) 2025年9月电话会议纪要分析 公司概况 * Vizsla Silver是一家在多伦多证券交易所(TSX)和纽约证券交易所(NYSE American)上市的公司 股票代码为VZLA[1] * 公司专注于墨西哥锡那罗亚州Panuco矿区的勘探与开发 目标是成为全球最大的单一资产原生白银生产商[1] * 公司拥有100%的Panuco白银黄金矿区 这是一个地下开采、真正区域规模的矿区[4] 核心财务与估值 * 公司分析师共识的净资产价值(NAV)约为20亿美元 但目前交易价格仅为该NAV的一半[2] * 近期同行并购交易的平均估值倍数接近2倍(1.8倍) 显示出巨大的估值差距和重估潜力[2] * 公司拥有强劲的财务状况 包括2亿美元现金和3000万美元股权投资 总计2.2亿美元的债务融资额度 总融资能力约为4.5亿美元[4] * 初步经济评估(PEA)中的资本支出(CapEx)为2.24亿美元 远低于总融资能力 意味着资本支出要求低[4][10] * 在PEA的基准案例中($26/盎司白银 $1,975/盎司黄金) 项目净现值为15亿美元 内部收益率为三位数 投资回收期为9个月[9] * 按当前金属价格计算 投资回收期将缩短至不到6个月[9] * 行业领先的净现值与资本支出比率(NPV/CapEx)为5倍 在当前价格下该比率更高[10] 项目开发与生产计划 * 公司计划在2027年首次产出白银[1] * 目前处于许可和可行性研究阶段 已提交AMIA许可申请 可行性研究将于今年完成[3] * 建设计划于2026年开始 持续不到18个月[3] * 初始生产率为每天3300吨 第四年提升至每天4000吨[10] * 项目采用全矿石浸出工艺 生产金银锭(doré)[10] * 最初几年的全部维持成本(ASIC)低于10美元 实际低于9美元[10] * 根据PEA 项目在前两年的白银当量产量为2000万盎司[11] 资源量与地质特征 * 拥有2.2亿盎司白银当量的探明和控制资源量(measured & indicated) 等效品位为534克/吨白银当量[7] * 相当于270万盎司黄金当量 品位超过6.5克/吨黄金当量[7] * 推断资源量(inferred)为1.39亿盎司白银当量 或160万盎司黄金当量 品位略高于400克/吨白银当量和略低于5克/吨黄金[8] * 资源量自PEA以来已得到升级[8] * 矿区位于勘探程度较低的墨西哥西部白银带 距离十亿盎司级别的San Dimas矿区80公里[5] * 公司相信Panuco有潜力成为全球第14个十亿盎司白银矿区[5] 基础设施与区位优势 * 矿区位于马萨特兰一小时车程内 交通便利[6] * 拥有高压电力、水源和道路等优良基础设施[5] * 已钻探40万米而未自建道路 利用了当地现有基础设施 有助于加速投产[6] * 项目足迹紧凑 整体矿山运营和选厂废石堆场约占2x2区域[11] * 尾矿设施位于东部 项目位于40号和40D号高速公路之间 高压输电线直接经过选厂址上方[11] * 被描述为墨西哥基础设施最好的项目之一[11] 勘探与增长潜力 * 自2019年初以来 土地包扩大了四倍[5] * 2024年1月至今 在该区域新增控制了超过4万公顷的新土地[5] * 最近整合了另外3万公顷土地 位于主要构造走廊上 具有世代潜力[16] * 除了PEA区域 还有巨大的沿走向和深部扩展潜力[15] * 已取得新发现 例如Animus发现点 钻遇近6米厚、650克/吨白银和4.26克/吨黄金的矿化[16] * 正在进行区域范围的电磁和微重力测量研究 实施多光谱卫星和地面光谱测量靶区定位[15] 近期催化剂与里程碑 * 正在进行的地下5.5x5.5米试验矿山(test mine) 目前已沿斜坡道推进400米 接近460水平 即将进入Copala矿体[13] * 试验矿山预计今年完成 将提取高品位矿石进行堆存 通过将矿山启动与选厂启动分开来大幅降低项目风险[18] * 可行性研究即将发布[18] * 采矿许可预计在合理的法定期限内获得[13] * 由于是历史矿区(可追溯至西班牙时期)且位于已受扰动的土地上 许可过程相对容易[14] 战略与未来展望 * 公司目标不是出售 而是建设下一个多资产中型白银生产商[2] * 拥有双轨战略计划 一方面推进项目一开发 另一方面继续区域勘探寻找更多资源[15] * 通过期权或直接购买 可获得Santa Fe物业的基础设施 包括一个350吨/日的选厂[17] * 公司认为其价值被显著低估 随着可行性研究和许可的完成 股价将更接近NAV 并有望最终以溢价交易[19]