亚洲科技行业展望与投资要点分析 涉及的行业与公司 行业 * 科技行业 涵盖半导体 内存 HBM 硬件 MLCC 显示 光学 基板 电池材料 电动汽车 EV 以及苹果供应链[2][4][6] * 具体细分领域包括 AI驱动需求 内存周期 关税政策影响 以及韩国控股公司投资主题[4][6] 公司 * 内存制造商: 三星电子 Samsung Electronics 005930 KS SK海力士 SK Hynix 000660 KS 美光 Micron MU US 西部数据 Western Digital WDC US 南亚科技 Nanya Tech 2408 TT [7] * 代工厂: 台积电 TSMC 2330 TT 格罗方德 Global Foundries GFS US 联电 UMC 中芯国际 SMIC 981 HK/2303 TT [7] * 硬件与组件: SEMCO 009150 KS LG显示 LG Display 034220 KS 京东方 BOE Technology 000725 CH LG伊诺特 LG Innotek 011070 KS 索尼 Sony 6758 JT 立讯精密 Luxshare 002475 CH 舜宇光学 Sunny Optical 382 HK 大立光 Largan 3008 TT 村田 Murata 6981 JP 国巨 Yageo 2327 TT 太阳诱电 Taiyo Yuden 6976 JT [7] * 电池与材料: LG能源解决方案 LGES LG化学 LGC 浦项制铁未来 M PFM Ecopro EBM SDI L&F SKC [6] * 其他: 苹果 Apple 供应链企业 韩国控股公司如SCT LG SK SK Square KSOE等[6][161][169] 核心观点与论据 整体市场与投资者情绪 * AI风险偏好交易在4-6月恢复 受关税政策更新后投资者情绪正常化和强劲的CSP资本支出周期确认推动 科技板块整体头寸较3个月前改善[6] * 关税政策风险可能缓解 AI产品可能根据原产国获得豁免 韩国互惠关税设定为15% 符合市场预期 二季度下游组件的前置需求少于一季度 智能手机未有有意义的库存积累 通用服务器库存周期强劲至年底 AI服务器构建因墨西哥重新分配和GB300资源重新分配而暂时搁置 但趋势向上[6] 内存 HBM 动态 * AI驱动的HBM上升周期持续 但投资者对HBM价格持二元观点 看空市场预期三星电子 SEC 的认证不太可能破坏价格[6] * 大宗商品内存在下半年反弹更强 受更强的服务器位元需求和更高的DDR4价格反弹推动 NAND价格也在改善[6] * DRAM供需状况适度紧张 传统非HBM的DRAM晶圆分配逐年缩减 除非非HBM停止增长 否则DRAM供需可能长期保持紧张 HBM位元需求在24A-26E期间占7% 8% 11%[48] * HBM增长概况: HBM位元安装需求预计增长 2025E同比增长121% 2026E同比增长31% 2027E重新加速增长[62] * HBM供应商格局: SK海力士领导地位不变 2026年订单讨论按计划进行 在NVDA的份额从2023年的91%预计降至2026年的65% 但在ASIC的份额从2023年的0%预计升至2026年的13%[83][92][96][100] * HBM技术: AI是超越内存消耗的基本内容驱动因素 输入令牌大小每增加2倍 HBM内容增长四倍 模型参数数量增加 HBM内容线性增长[17][18][20] * HBM TCB 热压键合 : 竞争加剧 没有明确赢家 但Hanmi Semi的技术领导地位依然稳固[115][116] 硬件与苹果供应链 * 关注具有量增顺风的AI受益者 首选SEMCO 强劲的汽车MLCC和CSP基板增长 和Leeno 边缘AI[6] * 苹果供应链情绪在关税风险缓解后改善 利好LG伊诺特和LG显示 但关税风险对家电产品构成压力 利空LG电子[6] 电池与电动汽车周期 * 增长预期仍存在风险: 美国在二季度的前置电池和材料需求导致好于担忧的结果 LGES超预期 预计浦项制铁未来M Ecopro LG化学表现强劲 而SDI L&F可能未达预期 LFP ESS存在上行风险 但高镍EV疲软仍是拖累[6] * 顶级超配: LG化学 LG能源解决方案 L&F 顶级低配: Ecopro 浦项制铁未来 M 阴极材料 估值过高 利润率风险 和SKC 对玻璃基板的高预期 [6] 韩国控股公司 * 对未来6-12个月的监管驱动因素 激励计划以及可能的私营部门公司行动持建设性态度 超配所有控股公司名称 关键催化剂是强制库藏股取消和公司治理改革[6][161][165][169] 其他重要内容 估值比较 * 提供了详细的内存 代工厂 显示 MLCC 光学 基板等领域公司的估值指标比较 包括EV EBITDA P B P E RoE 销售增长 OPM 回报率等[7] AI需求与内容增长 * AI需求扩散将推动2025年及以后更广泛的半导体复苏[10] * AI模型上下文窗口不断扩大 从GPT-4 Turbo的128K到Llama 4 Scout Maverick的10M 令牌数量增加导致内存使用量呈平方级增长[22][23] * 新的用例被解锁 如长文档 代码库 多轮聊天 减少了对检索 RAG 的需求 所有上下文都在内存中 更简单 更快 更准确 感知智能提升 更长的内存意味着更智能的AI 企业级能力支持法律 金融和高价值应用 基础设施现在允许它 高效注意力 更多GPU HBM 规模化可行[24] DRAM与NAND前景 * DRAM表现优于NAND 得益于AI和更好的供需设置 DRAM的行业OPM在2025E达到20% 而NAND为15% AI对DRAM的贡献从2024年的22%增加到2026年的39%[55][56] * DRAM价格方向强劲至年底 2026年上半年存在修正风险[50] 中国内存市场 * CXMT增长非HBM产能位元 份额 HBM仍然遥远 中国在全球DRAM销售中的位元份额混合[137][142] 设备端AI * 讨论了设备端AI的渗透率及其对DRAM位元需求的贡献 比较了AI智能手机 PC与非AI设备的内容[149][152][154] MLCC市场 * 汽车驱动长期增长 消费类复苏缓慢 全球MLCC需求预测[157] iPhone建造计划 * 由于苹果豁免关税风险 对iPhone EMS建造计划向上修正[159] 韩国控股公司详细分析 * 包括NAV折价总结 国库股状态 股息支付分析 公司价值提升披露历史以及关键议程的情景分析[161][169][172]