公司及行业 * 公司为蔚来公司 Nio Inc (NIO/9866 HK) 一家中国纯电动汽车初创公司[5] * 行业为新能源汽车行业 竞争激烈 有120款新车型推出[7] 核心融资活动 * 公司宣布定价10亿美元(71亿人民币)的增发 发行最多181,818,190股A类普通股(占已发行股份8%) 并附有额外购买最多27,272,728份ADS(占已发行股份1%)的超额配售权[2] * ADS发行价为5 57美元 A类普通股发行价为43 36港元 较上一收盘价分别折让7%和11%[2] * 募集资金将用于投资汽车技术研发 扩大其电池交换和充电网络 并加强其资产负债表[2] 融资背景与资金用途分析 * 此次较大规模的股权融资可进一步支持公司执行其产品战略的能力[4] * 高盛估算公司2025E/2026E的研发费用支出为110亿人民币 2025E/2026E的资本支出指引为80-90亿人民币[3] * 此次配售可将公司的杠杆率(总负债/总资产)从98%降至2025年的92%[3] * 截至2025年上半年末 现金余额从2024年底的420亿人民币下降至270亿人民币 若不进行此次配售 预计2025年底现金为360亿人民币[3] 运营表现与展望 * 在过去两个季度 公司新车型(包括乐道L90和蔚来ES8)发布的竞争力有所改善[4] * 季度交付量预计从2025年第一季度的42,000辆和第二季度的72,000辆 改善至2025年第三季度的89,000辆和第四季度的131,000辆[4] * 连同旨在将运营支出降低20%-25%的成本优化措施 预计EBIT利润率将从2025年第一季度的-53%和第二季度的-26% 改善至2025年第三季度的-17%和第四季度的-3%[4] * 管理层目标是在2025年第四季度实现运营支出削减和盈亏平衡[7] 市场份额与竞争格局 * 公司自2020年(3 9%)至2024年(2 0%) 新能源汽车市场份额因竞争加剧而持续流失[5] * 公司旗下拥有三个品牌 Nio品牌专注于高端纯电市场 Onvo品牌专注于中端家庭市场 Firefly品牌专注于面向家庭的利基精品市场[5] * 基于对车型竞争力的评估 预计其交付量将低于管理层目标[5] 投资评级与风险 * 高盛对蔚来ADR/H股给予中性(Neutral)评级[7] * 基于DCF模型(加权平均资本成本11 8% 永续增长率3 5%)的12个月目标价为 ADR 4 1美元 H股31 8港元[8] * 上行风险包括 政府对汽车行业更强的政策支持 更好的订单势头[7][8] * 下行风险包括 低于预期的销量 超出预期的降价幅度[7][8] 其他重要信息 * 高盛在过去的12个月内曾为蔚来公司提供投资银行服务并收取报酬 并预计在未来3个月内寻求或获得相关报酬[17] * 高盛为蔚来公司ADS及H股做市[17]