涉及的行业与公司 * 行业为NAND闪存和内存半导体行业 涉及存储芯片制造与相关企业[1][2][6] * 提及的公司包括NAND供应商SanDisk、Kioxia、三星电子(Samsung Electronics)、SK海力士(SK hynix)、美光(Micron) 以及专业内存公司华邦(Winbond)、德明利(Dosilicon)和江波龙(Longsys)[3][6][17][18][22] 核心观点与论据 * 四季度NAND合约价展望优于预期 市场共识原预期智能手机和PC相关NAND产品价格环比下降0-5% 但最新渠道检查显示 企业级固态硬盘(eSSD)客户因AI需求增长和SSD控制器IC供应限制 愿意接受进一步0-5%的环比涨价 PC和智能手机产品价格谈判也从原预期的环比下降0-5%转为持平 因此混合合约价预计在四季度将持平至小幅上涨[4] * 涨价驱动力可持续性 超大规模云服务提供商(hyperscalers)近期下达了非常大量的eSSD增量订单 除了AI需求 云服务提供商(CSPs)还在与供应商讨论更便宜的QLC eSSD版本(NL SSD) 以缓解未来HDD供应限制 相关定价和订单规模谈判预计在10月底/11月初最终确定 若确认将推动比先前市场预期更可持续的需求增长和更好的NAND上行周期[5] * NAND行业迎来更佳上行周期 在经历了两年供过于求后 受AI需求驱动 NAND行业此次将迎来比以往更好的上行周期 并且NL SSD因HDD短缺而存在潜在上行空间[2][5] * 具体投资偏好 在内存领域战术上偏好NAND多于DRAM 因市场仍在争论DRAM在2026年的HBM利润率侵蚀和市场份额转移问题 而盈利修正广度刚开始回调 三星电子(Samsung Electronics)为首选股 因其NAND业务中eSSD收入贡献达40% 对江波龙(Longsys)给予超配评级 因有利的NAND定价可能成为其消费相关业务的顺风 其企业业务也看似在扩张轨道上 在华邦(Winbond)方面 其仍是分析师的首选股 而对德明利(Dosilicon)保持低配评级 直到市场对“Lisuan”的炒作情绪降温[6] 其他重要内容 * 事件催化 SanDisk宣布自2025年9月4日起对所有渠道和消费产品进行新一轮NAND闪存涨价 原因是加速的AI需求导致整体供应紧张 供应商优先生产高端eSSD产品 SanDisk和Kioxia股价因此在9月5日分别大涨10%和17% 平均表现优于DRAM厂商（三星、SK海力士和美光）3%（同期SOX指数上涨2%）[3] * 数据参考 根据TrendForce估计 三季度企业SSD(Enterprise SSD)合约价预计环比上涨3-8% 四季度原预期环比下降0-5% 现调整为上涨0-5% 3D NAND晶圆(TLC & QLC)价格在三季度预计环比上涨8-13% 四季度原预期环比下降8-13% 现调整为下降3-8%[9] * 风险提示 对三星电子的估值采用剩余收益(RI)模型 目标价对应2026年预期市净率(P/B)为1.3倍 假设股权成本为11.5% 终端增长率3% 对华邦电子采用1.2倍2026年预期P/B估值 对江波龙采用剩余收益模型估值 假设股权成本9.10% 终端增长率6.3% 对德明利采用剩余收益模型估值 假设股权成本7.45% 终端增长率5%[16][17][18][23]