这份文档是摩根士丹利（Morgan Stanley）发布的《全球经济简报》（Global Economic Briefing），涵盖了全球主要经济体的经济状况、货币政策展望以及关键议题分析 以下是基于文档内容的详细要点总结： 涉及的公司与行业 * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究发布方，其全球经济学家团队对各个经济体进行了分析[1][9][10][11][12][13][14][15][16] * 行业：研究覆盖全球宏观经济、货币政策及贸易政策，并非针对特定行业，但广泛涉及制造业（如汽车、IT）、服务业、大宗商品及全球供应链[18][19][20][26][38][39][42][45][48][49] 核心观点与论据 全球宏观经济与政策展望 * 市场焦点已从关税和通胀转向就业和增长，并完全定价了美联储9月降息，公司预计9月会降息，但后续降息的时机和步伐取决于未来几个月的通胀和劳动力市场数据，其他全球央行可能相应调整[17] * 美国国内需求上半年平均增长1.9%（年化季率），较2024年下半年的3.2%明显放缓，关税和移民政策的不确定性现已明显体现在劳动力市场数据中，自4月以来就业趋势急剧减速[18] * 欧元区上半年GDP增长稳定，尽管第二季度较第一季度有所放缓，8月PMI表明韧性尚未消退，市场认为欧洲央行已到达中性利率，但公司预计今年12月会再次降息，终端利率为1.5%[18][42] * 日本近期焦点转向政治，首相辞职，市场考量其对未来财政政策的影响，日本央行加息的预期被推迟，更接近公司维持利率不变至2026年的基线预测，名义增长仍为正值，制造业情绪保持韧性，投资前景强劲[19][38] * 中国上半年GDP因强力的刺激支持而超预期增长，但预计下半年刺激减少，增长轨迹将放缓，出口动力在中美关税风险最高时减弱，但在秋季谈判前似乎趋于稳定，持续的PPI通缩继续拖累CPI[20][45] * 印度国内需求及支持性的货币和财政政策应有助于抵消较弱的外部前景，墨西哥的增长超预期，公司下调了对墨西哥央行2025年和2026年政策利率路径的预测[21][46][54] 美国经济详细分析 * 增长：第二季度GDP增长上修至3.3%（年化季率），受更强的私人消费和商业投资驱动，非住宅商业固定投资大幅上修，但招聘已明显放缓，月度就业增长从1-4月的12.3万降至5-8月的2.7万，8月增长微乎其微且行业参与面窄，尽管招聘疲弱，但因移民政策收紧抑制了劳动力供应增长，失业率和申领失业金人数相对稳定[38] * 通胀：7月CPI和PCE数据继续显示关税逐步传导至商品价格，核心PCE同比通胀在7月继续趋势性走高，且现在比2024年更快，核心商品通胀在8月CPI数据中预计升至3.12%同比，这将是核心商品通胀连续第三个月为正[38] * 货币政策：公司现在预计美联储将在9月宽松，以25个基点的降息重启宽松周期，并将2025年的货币政策展望改为两次25个基点的降息（9月和12月），2026年预计还有四次25个基点的降息（3月、6月、9月、12月），使终端目标区间达到2.75%-3.00%，这一变化的主要原因是美联储的反应函数发生了转变，在7月就业报告对前两个月非农就业人数下修25.8万后，更加重视劳动力市场的下行风险，8月就业报告使风险倾向于在年内剩余三次FOMC会议上每次均降息[38] 其他主要经济体要点 * 日本：第二季度GDP增长+1.0%（年化季率），受软件和数字化投资的强劲驱动，但出口正在走弱，7月实际出口骤降-4.3%（环比）， underlying通胀保持疲软，加权核心CPI保持在+1.1%同比，8月东京CPI因临时政策效应而放缓，但食品驱动的压力仍然粘性，7月现金收入因夏季奖金增长+4.1%同比，推动实际工资七个月来首次转为正 territory，但关税相关的收入压力可能出现[38] * 欧元区：第二季度经济增长减速至0.1%（季率），从第一季度的0.6%放缓，受第一季度非常强劲的出口（2.2%季率）部分回撤以及软性的消费和投资拖累，8月综合PMI升至51.1，制造业PMI改善至50.5，为自2022年6月以来首次扩张，8月欧元区HICP通胀微升至2.1%同比，仅从2.04%升至2.05%，由能源通胀上升驱动，服务业通胀（除旅游相关项目外）再次软化约10个基点，公司修订了ECB的预测，现在预计在12月和3月降息，终端利率不变为1.5%[40][42] * 英国：第二季度GDP增长0.3%（季率），但政府消费增长1.2%（季率），政府资本支出增长6.8%（季率），政府支出对第二季度增长贡献了48个基点，7月通胀超预期升至3.83%同比，由异常强劲的航空票价（+30%环比）和坚挺的食品价格（4.9%）驱动，英国央行在8月会议上以5:4的接近票数降息25个基点，公司继续预计今年11月和12月再降息两次，终端利率为2.75%[43] * 中国：第二季度增长强于预期，受财政和出口提前发货支持，这将2025全年GDP增长预测上调至4.8%，但预计下半年增长将放缓至<4.5%，名义GDP下滑0.7个百分点至3.9%同比（自新冠疫情以来首次低于4%），反内卷政策标志着自2024年9月向结构性再平衡的更深层次政策转向，但实施复杂且困难，对美国的出口在7月和8月放缓，但对世界其他地区的出口出现广泛改善，预计GDP平减指数在2025年将达到-0.9%同比，政策保持谨慎且有针对性，重大刺激决策可能推迟至10月的全会[45] * 印度：第二季度GDP增长7.8%同比，超预期上行，公司将F26（2026财年）预测上调至6.7%，但名义增长可能较弱，为8.3%，7月整体CPI进一步放缓至1.55%同比，为自2017年7月以来最低，WPI仍处于通缩状态，降至-0.6%同比，公司维持观点，预计在12月季度再降息一次，可能会推迟至12月政策会议[46] 关税与贸易政策 * 8月初宣布了一系列协议，而其他协议被推迟，美国进口的有效关税率在7月升至9.6%，并正逐渐向公司预期的范围收敛，法律挑战使基于IEEPA的关税成为焦点，这推动了从国家层面关税向行业特定关税的转变，目前有十个行业关税程序（232调查）正在进行中，可能在今年年底完成，国家与行业的问题对最近谈判的双边协议也很重要，这些协议现在管辖着40%的贸易[18][26][32][63][64] * 在亚洲，关税对企业信心和资本支出的影响将比贸易的直接影响更重要，有初步证据表明亚洲的资本支出势头似乎正在停滞，自2025年5月以来，亚洲的资本货物进口在 sequential basis 上趋于平缓，即将到来的出口放缓将带来额外的阻力[64] 其他重要内容 * 公司对各国央行政策的预测汇总在多个表格中，包括下次会议日期、预期变动和终端利率预测[73][74][76][77] * 公司强调了全球的关键辩论和热点话题，包括美国避免衰退的可能性（概率调整为30%下行风险，50%无衰退基线），亚洲出口商承担关税负担的程度，美联储9月降息50个基点的可能性（认为25个基点更可能），以及中国反内卷努力的成功可能性（认为比2015-16年的周期更艰难）[58][59][60][61][65] 可能被忽略的细节 * 文档中大量穿插了“更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuimu2026”的水印文字，这并非原始报告内容，而是后续添加的推广信息，阅读时应忽略[5][9][18][32][38][43][45][46][48][50][54][56][64][81][91] * 许多图表（Exhibits）的详细数据未在文本中完全复述，但标题和零星数据点提供了关键趋势，例如美国有效关税率的上升路径（7月达9.6%）[32]、美国就业增长的急剧下降（从123k至27k）[34][38]、以及不同经济体通胀构成的差异 * 对许多较小经济体（如加拿大、瑞典、挪威、澳大利亚、韩国、台湾、土耳其、埃及、南非、波兰、捷克、匈牙利、巴西、智利、哥伦比亚等）也有简要的经济状况和货币政策展望更新，这些内容容易被忽略但构成了全球图景的一部分[48][50][51][53][54]