中国利率周期上行兼论长期利率结构变化 20250911 中国从债务驱动型增长向高质量发展的转变，将显著影响未来利率走势。在过 去，中国依靠大量债务融资实现快速规模扩张，但这种模式导致实际利率水平 较高，同时通胀压力相对较低。而在新的发展模式下，中国更加注重提高资本 回报，通过减少产出、扩大消费来实现可持续发展。 这一转变意味着未来中国 将不再依赖债务推动总量增长，而是通过提高盈利能力来实现经济增长。因此， 随着企业盈利能力提升，自由现金流增加，资产价格必然上涨，从而带动整体 市场估值提升。在这种情况下，利率也会逐步走高，因为实际利率反映了产出 对需求的反应程度。当企业盈利能力增强时，对资金需求增加，自然会推升市 场利率水平。 此外，由于供给约束推高 ROE 水平，使得更多企业呈现出强者 恒强特征，这进一步支持了资产价格上涨趋势。因此，在这个过程中，我们预 计不仅短期内会看到利率逐步上升，而且长期来看，由于整体市场结构变化以 及盈利能力提升，将形成一个持续性的牛市环境。 当前利率上行周期的特点是价格复苏带动总量扩张，尽管总量扩张较为微弱， 但价格复苏是长期且显著的。过去几年，由于实际利率较高，CPI 和 PPI ...