公司：金蝶国际 (Kingdee, 0268.HK) 财务表现与展望 * 公司维持2025年全年收入低双位数增长指引 由订阅业务增长驱动 订阅业务在2025年上半年占总收入的53% [4] * 2025年上半年大型企业云业务实现强劲增长 管理层预计此趋势将在2025年下半年持续 [4] * 公司目标在2025年实现净利润收支平衡 此目标保持不变 [4] * 公司长期目标净利率为15%至20% [4][5] 业务战略与运营 * 公司正转向更高利润率的订阅模式 [1] * 尽管宏观环境充满挑战 但公司通过提高PLM（产品生命周期管理）模块渗透率和提供增值AI功能 提升了中端市场客户的每用户平均收入（ARPU） [4] * 利润率改善得益于订阅业务贡献增长和员工效率提升 [1] * 内部AI编码工具的应用支持了人均生产率的提高 [5] 人工智能（AI）发展 * 生成式AI（Gen-AI）的采用推动客户迁移至云解决方案以利用AI模型 客户根据自身需求采用私有云或专属云 [4] * 截至2025年上半年末 公司获得的AI合同价值为1.5亿元人民币 管理层对2025年下半年AI合同的连续增长持乐观态度 [4] * 除了财务/人力资源AI 公司还为客户特定应用场景（例如AI产品设计/AI销售管理系统等）开发定制模型和AI智能体（Agentic AI）解决方案 并将其应用于多个客户 [1][4] * 公司在2025年上半年推出了多个AI智能体 并正在开发Agentic AI解决方案以解决客户在特定场景的需求 [1] 估值与风险 * 高盛给予公司12个月目标价18.94港元 较当前价格16.09港元有17.7%的上涨空间 评级为买入（Buy） [1][8] * 估值方法基于两阶段DCF（加权平均资本成本11.5% 终端增长率2%）和市销率（P/S）法的平均混合 基于2026年预期市销率6.4倍 [6] * 主要下行风险包括：1) ERP数字化需求弱于预期 2) 产品开发进程慢于预期 3) 人才/劳动力成本增加 [7] * 公司的并购（M&A）概率评级为3 代表成为收购目标的概率低（0%-15%） [8][14] 其他重要信息 * 高盛与公司存在业务关系 在过去12个月内曾有过投资银行服务客户关系 并为该证券做市 [17] * 高盛预计在未来3个月内将寻求或获得来自公司的投资银行服务报酬 [17]