行业与公司 * 行业为中国电池行业 公司包括宁德时代（CATL A/H股）、国轩高科（Gotion High-tech）、亿纬锂能（EVE Energy）、中创新航（CALB）、孚能科技（Farasis）等电池制造商[1] 核心观点与论据 * 对电池价格可持续上涨持谨慎态度 尽管存在短期供应紧张和季度性需求走强（进入2025年第四季度）可能导致边际或暂时的价格反弹（或其预期）并推动股价短期上涨 但由于预计2026年第一季度将出现反复的季节性疲软以及供需大体平衡 认为可持续的涨价不太可能[2] * 电池行业资本支出约50%的复苏可能会限制电池价格的上涨空间[10] * 敏感性分析显示 每10%的电池价格上涨可能带来2026年预期收益30%-60%的上行空间 其中国轩高科、中创新航和亿纬锂能对电池涨价的敏感性相对更高[2][10] * 过去60个交易日内板块股价30%-80%的涨幅已计入了对2026年电池平均售价（ASP）上涨2%-5%的预期[3][15] * 随着板块整体重新评级 市场已开始对2026年的周期性复苏进行定价 因此将基准年滚动至2026年（从2025-26年平均改为2026年）并上调目标价（TPs）[4][27] * 在覆盖范围内更偏好宁德时代和国轩高科 认为它们既能从周期性复苏中受益 又具备吸引力的估值[4][27] * 预计中国电池行业将从2025年开始重新平衡 行业利用率将从2024年的63%恢复至2025年的72%和2026年的74%[10] * 考虑到季节性优势和市场对一、二线产能的偏好 预计今年剩余时间里一、二线产能利用率将保持在90%以上 今年的供应紧张状况可能持续更久（3-4个月）[10] 其他重要内容 * 当前估值：宁德时代A股、国轩高科、亿纬锂能、中创新航分别交易于2026年预期市盈率17倍、21倍、18倍、21倍 对比其目标市盈率分别为20倍、24倍、16倍、18倍[3] * 宁德时代H股目标价更新 其A/H股溢价应用从20%（历史平均）更新至15% 以更好地反映最新的溢价趋势[27] * 各公司投资主题： * 宁德时代：预计2024-2030年每股收益复合年增长率为24% 由22%的销量复合年增长率驱动 A股评级为买入 H股评级为中性[32] * 国轩高科：看好其海外投资 评级为买入[34] * 亿纬锂能：估计储能系统（ESS）贡献了其2024年总出货量的三分之二以上 显著高于行业平均水平（约四分之一） 评级为中性[35] * 中创新航：预计其单位毛利润（GP）将在2024年见底于66元/千瓦时 随后逐步恢复 评级为中性[36][37] * 孚能科技：预计其单位毛利润将限制在约80元/千瓦时 导致2025-2026年出现净亏损 评级为卖出[38] * 披露信息显示高盛与部分覆盖公司（如宁德时代、孚能科技）存在投资银行业务关系、持有权益或提供过服务[47]