行业与公司 - 行业聚焦中国消费行业 涵盖新消费与传统消费领域[1][4] - 涉及公司包括新消费代表（Pop Mart、Mixue、Guming、Giant Biogene、Weilong、Maogeping、Laopu Gold等）以及传统消费子行业（白酒、调味品、乳制品、餐饮、家电、体育用品等）[6][7][19] 核心观点与论据 1 新消费表现显著优于传统消费 - 2025年YTD新消费公司股价平均涨幅110% 远超整体消费行业平均涨幅15% 以及MSCI中国指数涨幅16%[17] - 新消费龙头表现突出：Pop Mart涨216% Laopu Gold涨209% Guming涨131% Mixue涨101% Weilong涨98%[17] - 新消费公司2024-26E盈利复合年增长率达80% 远高于整体消费行业的14%[17] 2 消费行业内部表现分化巨大 - 2025年YTD子行业涨幅前三：IP产品（221%）黄金珠宝（96%）机器人清洁器（69%）[35] - 子行业跌幅前三：超市（-19%）餐饮（-8%）家居建材（-4%）[35] - 同一子行业内部分化显著 例如黄金珠宝板块中Laopu Gold涨239% 而老凤祥跌-6%[38][41] 3 估值水平与历史相比处于低位 - 当前消费行业估值较15年平均低18.9% 较15年最高点低52.7%[44] - 部分子行业估值处于历史低位：大型家电（折扣48%）、家居建材（折扣33.9%）、啤酒（折扣28.4%）[44] - 但新消费估值仍较高 平均NTM P/E为28倍 显著高于整体消费行业的16倍[17] 4 宏观消费数据疲软但存在结构性亮点 - 2025年7月社会消费品零售总额同比增长4.3%（剔除汽车后） 较6月的4.8%放缓[67] - 线上零售表现较好（+13.5% YoY） 黄金珠宝（+8.2%）、电子产品（+28.7%）、体育娱乐用品（+13.7%）增长强劲[67] - 青年失业率仍达18% 新经济入门级薪资同比下滑11% 抑制消费能力[57][59][61] 5 细分行业财务表现差异显著 - 餐饮：头部茶饮品牌增长强劲 Mixue门店数达53,014家 Guming达11,179家[76] - 白酒：高端白酒增长放缓 茅台1H25收入增9% 但洋河收入下滑35%[87] - 啤酒：行业量增乏力（CRB销量+2.2%）但高端化推动ASP提升（重庆啤酒ASP+4.3%）[88] - 家电：白电线上销售增长较好（空调价值增20.6%） 清洁电器中Roborock收入领先Ecovacs[91][95] 其他重要内容 - 南向资金对消费H股持股比例达25% 外资持股比例降至35% 显示国际投资者参与度下降[28][31] - 海南免税销售2025年7月同比增长8% 但转化率（免税购物者占离岛旅客比例）降至25%[114][115] - 反内卷政策宣布后新消费板块股价显著跑赢传统消费（126% vs 16%）[17] 数据引用 - 新消费公司2025YTD平均涨幅110% vs 整体消费15%[17] - 2025年7月社零增长4.3% vs 6月4.8%[67] - 青年失业率18%[61] - 南向资金持股比例25%[31] - 海南免税转化率25%[115]