行业与公司 * 入境旅游行业及航空、酒店、零售等相关子行业[1][2][4] * 涉及公司包括航空公司（三大航、国泰航空）、酒店集团（万豪、凯悦、希尔顿、洲际、华住、亚朵）、零售商（华润置地、恒隆地产、中免集团）、在线旅游平台（携程）[2][10][13][14][17][18][22] 核心观点与论据：入境游发展趋势与重要性 * 2025年上半年外籍游客增速达30% 旅游服务出口增速近70% 6月旅游业出口美元值已达疫情前160% 年同比增长近50%[1][2] * 北京 上海外国游客入境基本恢复至疫情前水平 同比增长率在30%-40%之间[1][2] * 未来十年入境旅游收入累计或达2-4万亿美元 对GDP贡献率或从不足1%提升至近2%[1][4] * 中国商品出口占全球比重超15% 但服务业出口占比偏低（疫情前约6% 目前不到5%） 提升空间巨大[1][4] * 扩大免签入境范围 AI技术减少语言障碍 支付便利性提高 航空连通性快速恢复等软硬件措施共同推动发展[1][5] 核心观点与论据：航空业 * 国际航线产能扩张和收益增加 但面临波音空客交付能力不足 新飞机短缺 发动机及维修产能不足等挑战[1][6][7] * 高产能利用率下需求结构恶化（价格不敏感商务公务出差比例下降） 价格弹性不足[1][7] * 预计客座率达80%-89%拐点时 价格拐点将到来 随后迎来快速周期性拉升[8] * 建议持有航空股 等待价格拐点 三大航处于盈亏平衡线附近 未来上行空间大于已具高利润率的国泰航空[8][22][23] 核心观点与论据：酒店业 * 2024年入境游为酒店业带来约150亿美元收入（占总消费15%） 预计2034年达650亿美元[2][9] * 高端酒店显著受益 外国游客平均每晚消费900元人民币 是本地游客（300元）的2-3倍[10] * 2025年上半年全国RevPAR同比下降5% 但奢华及超高端酒店降幅仅2%-4% 有限服务经济型酒店降幅达8%-10%[10][11] * 7月旅游旺季中高端奢华酒店RevPAR实现同比增长2% 深圳因北上港澳游客增加成为上半年RevPAR唯一正增长（+4%）的内陆城市[10][11] * 国际连锁品牌在中国扩展迅速 中国市场占其全球开店量30%以上 万豪85%中国业务为高端品牌 凯悦为65%[10][12][13] * 国际酒店公司收入增长驱动来自开店数量增长 直接影响股票估值倍数 入境游占其中国业务量15%-20%[2][14] * 华住2024年及2025年上半年入境游客增长均超100% 但华住亚朵入境游客比例仍较低（不到1%）[14] 核心观点与论据：零售业与OTA * 入境游对零售业有显著正面影响 中国商品价格比国外便宜20%-50% 服务质量好[16] * 即买即退政策推广 全国前20大购物中心中17个提供此项服务 上海杭州深圳上半年退税零售额增长72%-160%[16] * 海南自贸港将于2025年12月18日开放 将进一步推动消费[16] * 推荐华润置地 恒隆地产等购物中心和中免集团（长期看好）[2][17] * 携程入境游业务收入占比约2% 增速达三位数 主要来自亚太地区[2][18] * 携程海外业务净亏损率10%-15% 具季节性波动 2024年第三季度接近盈亏平衡 预计2027年实现盈亏平衡[20] * 携程计划使海外及出境业务收入占比达50% 长期看入境业务是毛利率提升重要驱动力[21] 其他重要内容 * 国际货运盈利处于高点且存在贸易摩擦不确定性[23] * 华住拥有多品牌（如施伯格 城际 喜悦 花间堂）在高端领域具竞争力 亚朵主要专注有限服务 更受益于港澳游客（广东福建沿海）[15] * 携程通过Trip.com平台推广 提供SIM卡 支付解决方案 火车票 翻译工具 高端私家团 免费一日游等多种服务[19]