涉及的行业和公司 * 行业为北美半导体行业 涵盖半导体制造商 分销商和终端客户[1][6] * 报告由摩根士丹利发布 其行业观点为半导体行业具有吸引力 半导体资本设备行业为中性[6] * 具体提及的半导体公司包括英伟达 亚德诺 恩智浦 桑迪斯克 美光[4][11][15][131] * 具体提及的分销商包括艾睿电子 安富利 文晔科技[11][19] 核心观点和论据 整体库存水平与趋势 * 整个供应链的库存天数较历史中位数高出46天 但第二季度环比减少了5天 远低于季节性增加的1天[3][9][26] * 库存绝对金额在第二季度对客户 分销商和生产商均出现环比增长 其中生产商的增长幅度超过了供应链其他环节[3] * 持续的宏观不确定性继续扰乱正常的库存水平 生产商计划持有更多库存 而客户则进行频繁的短期订购[3][8] 生产商库存动态 * 半导体生产商库存天数较10年中位数高出26天 但第二季度环比变化符合季节性趋势 增加了5天[4][22][24] * 内存库存天数环比下降幅度最大 达22.3% 这主要由销售成本大幅增长27.2%和库存绝对值小幅下降1.2%驱动[4][59] * 模拟 MCU库存天数环比下降1.7% 这是自2024年第三季度以来该子领域的首次下降[4][9] 分销商库存动态 * 分销商库存天数环比下降7天 降幅超过季节性持平的趋势 目前较历史中位数高出13天[11][19][55] * 这是自2020年第三季度以来最大的环比降幅 艾睿 安富利和文晔科技的库存天数分别下降了8天 7天和7天[11][19] * 半导体公司注意到渠道库存销售有所增加 但在渠道补货方面保持克制[11] 终端客户库存动态 * 终端客户库存天数环比下降3天 低于季节性增加2天的预期 目前较历史中位数高出5天[3][12][16] * 消费电子和通信是仅有的两个库存天数环比增长的终端市场 分别增长12.3%和3.2%[12] * 除存储下降1.9%外 所有终端市场的库存绝对金额均环比增长 计算 移动设备基本持平0.2%[12] * 汽车原始设备制造商和存储客户的库存天数现已处于10年中位数水平 所有其他客户仍高于中位数[16] 库存策略的结构性转变 * 生产商强调谨慎持有更高水平的库存以预期需求回升 并在渠道补货方面保持纪律[8][13] * 客户对关税的回应似乎是采用即时订购模式 而非持有更多库存 这导致整体库存水平降低[15] * 鉴于库存策略的这种结构性转变 很难确定一个明确的稳定点[13] 其他重要内容 对股票观点的影响与潜在机会 * 模拟 MCU在第二季度取得进展 但仍有部分库存消化[15] * 随着分销商库存变得精简 未来几个季度进行补货的可能性很大 这对亚德诺和恩智浦等公司是一个未被充分认识的积极因素[11][15] * 人工智能的长期顺风继续利好覆盖范围内的内存公司 如桑迪斯克和美光[15] 各细分领域详细数据 * 汽车原始设备制造商库存天数环比减少2天 与历史中位数一致[16][34] * 工业库存天数环比减少2天 较历史中位数高出23天[36] * 通信库存天数环比增加3天 较历史中位数高出24天[38] * 机械库存天数环比大幅减少11天 较历史中位数高出18天[42] * 计算 移动设备库存天数环比减少4天 较历史中位数高出7天[44] * 存储库存天数环比减少10天 与历史中位数一致[47] * 消费电子库存天数环比增加8天 较历史中位数高出19天[51] * 合约制造商库存天数环比减少7天 较历史中位数高出8天[49] * 代工库存天数环比减少1天 较历史中位数高出11天[72] * 半导体设备库存天数环比增加7天 较历史中位数高出51天[76]