行业与公司 * 行业涉及美国劳动力市场分析 涵盖就业数据统计与修订机制[2][3] * 公司为高盛全球投资研究部 Goldman Sachs Global Investment Research 发布对美国经济数据的专业解读报告[1][2][55] 核心观点与论据 * 美国劳工统计局BLS初步基准修订显示 2024年4月至2025年3月非农就业增长下调-911k 即月均下调-76k[2][3][9] * 若最终确认 这将是自2000年以来最大的年度向下修订 修订后该期间月均就业增长为71k 远低于当前报告的147k[6] * 修订广泛分布于各行业 休闲酒店、专业商业服务、制造业和贸易部门下调幅度最大 而教育和医疗保健及政府部门仅小幅下调[11] * 就业增长放缓在中小型企业中更为明显 其同比薪资增长减速至接近零 而大型企业同比薪资增长为1.7%[20][23] * 高盛模型估计 BLS的新生-消亡模型目前可能高估了月均 payroll 增长近30k 非响应偏差和季节性调整困难可能导致额外高估3-5k/月[2][24][31] * 修订后 高盛估计潜在就业增长步伐已放缓至目前约25k/月 低于约70k/月的盈亏平衡率 这与失业率上升0.2个百分点一致[43][44] * 其他劳动力市场紧张指标也表明 今年劳动力市场已实质性软化 并远低于疫情前水平[49][51] 其他重要内容 * 就业数据修订主要基于季度就业和工资普查QCEW 其覆盖了1220万家机构的95%以上美国工作岗位 远高于月度调查的约63万家机构[4] * 修订的两大主因：月度调查未捕捉新开业公司的就业 BLS需用新生-消亡模型估算 以及调查响应率下降带来的非响应偏差[5] * 此次修订规模可能被高估 因QCEW数据自身在2019年以来除2020H1外每个季度都被上调 且QCEW可能排除许多未经授权的移民[7] * 生产力增长可能被上调 非农生产力同比增长可能从1.2%修订至1.7% 自2019年第四季度以来的年化增长率从1.8%修订至1.9%[40][46] * 对个人收入增长和GDI的修订预计不大 因QCEW的薪酬增长与当前国民账户中的估计相似 对GDP的修订预计非常小(小于5个基点)[37][39] * JOLTS调查中的总招聘、解雇和离职率可能会被修订 但解雇率仍接近历史低位[42] * BLS在2025年2月的基准修订中引入了一种新方法 能更好地实时捕捉拐点 但尚未将其应用于实时月度估计[33][34][35] * 所有修订将于2026年2月发布的1月就业报告中正式纳入[32]