这份投资者演示文稿由摩根士丹利亚洲团队于2025年9月11日发布 专注于中国消费行业[1][2] 行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国消费行业 涵盖多个细分领域 包括餐饮 饮料 白酒 啤酒 乳制品 家用电器 黄金珠宝 体育用品等[4][5][9] * 核心公司包括一系列"新消费"代表企业 如泡泡玛特 Pop Mart 古茗 Guming 蜜雪冰城 Mixue 卫龙 Weilong 毛戈平 Maogeping 老铺黄金 Laopu Gold 以及众多传统消费巨头 如茅台 美的 安踏等[7][40][89][94] 核心观点与论据 * 新消费与传统消费表现分化：新消费公司股价表现显著优于传统消费及大盘指数 2025年至今新消费板块平均涨幅为30% 远超整体消费板块的15%和MSCI中国指数的-11%[10][18][20] 新消费公司2024-26年预期盈利复合年增长率 CAGR 高达80% 估值 NTM-P/E 为14倍 而传统必选和可选消费的增速分别为8%和11% 估值分别为12倍和16倍[18] * 消费行业整体估值处于历史低位：当前消费板块估值较15年平均水平有显著折价 例如大家电折价74% 家居折价62% 啤酒折价49% 但部分板块如黄金珠宝和大众美妆估值高于历史平均[46][47] * 宏观环境挑战持续：消费者信心和收入增长预期疲软 青年失业率在2025年8月达到18% 新经济行业入门级月薪同比下滑11% 家庭储蓄率维持在35%的高位 显示出强烈的预防性储蓄倾向[60][62][64][66] * 反内卷政策影响：政策宣布后市场动态发生转变 新消费板块在2025年7月后的股价表现 16% 显著跑赢传统消费 0% 和一般食品饮料 8% [18] * 细分板块表现迥异：2025年至今 IP产品 黄金珠宝 扫地机器人等板块股价涨幅领先 分别达到221% 96% 和69% 而超市 家居 餐厅等板块表现落后 跌幅分别为-19% -9%和-8%[36][37] * 龙头公司业绩增速放缓：多家消费龙头公司近期业绩增长放缓或出现下滑 例如白酒企业中 茅台1H25收入增长9% 而洋河收入下滑35% 餐饮企业中 海底捞1H25收入下滑4% 九毛九收入下滑10%[86][89] 其他重要内容 * 南向资金持股：消费H股的南向资金持股占自由流通股本的比例平均为15%[29][30] * 机构投资者持仓：机构投资者对消费公司的持仓占自由流通股本的比例平均为35% 其中外资持仓占比平均为15%[31][32] * 零售销售趋势：2025年7月社会消费品零售总额同比增长4.8% 但环比放缓 其中餐饮收入增速较低 仅为1.1% 而金银珠宝 化妆品 家用电器等品类表现较好 在线零售保持强劲 同比增长13.5%[69][70] * 海南离岛免税销售承压：海南线下日均免税销售额同比下滑 购物转化率 免税购物者占离岛旅客比例 在2025年7月降至25%[119][122] [1][2][4][5][7][9][10][18][20][29][30][31][32][36][37][46][47][60][62][64][66][69][70][86][89][119][122]