固收丨风浪未平，留一份谨慎 20250915 摘要 2025 年超长债发行规模巨大，平均期限超 15 年，加剧市场压力。城农 商行受存款利率调降影响，负债端资金减少，OCI 账户浮亏限制买入空 间，保险机构则因预定利率下调转投股市，均减少了对超长债的配置。 大型银行虽承担超长债承接重任，但受监管压力测试限制，需确保持仓 利率风险不超过一级净资本的 15%。大量超长债发行导致久期错配，长 期利率风险上升，限制了大行无限制承接能力。 监管要求商业银行进行压力测试，限制其无限制承接长期国债，因收益 率上升产生浮亏时，需被动处置以维持资本充足率。今年新发国债平均 久期较长，加剧了利率风险。 购买短债虽可缩短平均久期，但无法有效降低总利率风险，反而可能因 持仓规模扩大而增加总风险。银行需关注总持仓规模，而非单纯久期， 以确保利率风险在净资本承受范围内。 基金是长债和超长债的主要抛售者，原因包括费率改革降低持仓、前期 拉久期行为释放及混合类产品赎回。银行尚未大量赎回基金，但理财和 个人投资者赎回混合型产品会进一步释放利率风险。 Q&A 上周债市大幅调整的原因是什么？ 上周债市大幅调整的根本原因在于没有承接力量。配置盘的承 ...