行业与公司 * 行业为全球原油油轮运输行业[1] * 提及的公司标的包括招商轮船和中远海能[2][24] 核心观点与论据 需求端：稳健复苏，基础坚实 * 全球原油运输量持续增长，2024年达到10.2,772万亿吨英里，同比增长2.02%，预计2025-2026年将再增长1%左右[9] * 需求核心驱动力源于原油供需的空间错配，中东为主要产油区，而主要炼厂集中在中国和美国等消费国[4] * OPEC+持续增产是重要驱动因素，2025年3月达成协议从4月起逐步释放220万桶/天产量，目前每天增产量已达40-50万桶，2025年9月7日又达成下一阶段增产167万桶的协议[9][10] * 低油价刺激补库存需求，当布伦特原油价格低于70美元/桶时，中国等新兴工业国家会启动补库存，美国战略石油储备从2020年的6.56亿桶降至约4亿桶，也有补库存需求，预计需求增量约2.51亿桶[10] * 地缘冲突会导致恐慌性补库存和运输风险溢价，对运价产生短期刺激，特别是占全球石油产量20%的波斯湾区域[22] 供给端：多重约束，出清在即 * 全球油轮船队老龄化严重，登记在册邮轮共2,337艘，总运力4.65亿载重吨，15年以上老船占比达41.82%，20年以上老船占比近20%，平均船龄达14年，为20年来最高点[11] * 环保政策趋严限制有效供给，欧盟ETS碳排放收费2025年为70%，2026年开始收100%，IMO相关政策也加速老旧船舶淘汰，CII评级差距拉大加速拆解[14] * 航速降低和运力闲置进一步限制供给，2025年7月VLCC平均航速仅11.42节，为2012年以来最低，同期原油游轮平均闲置运力达2,952万载重吨，占总运力6.3%，处于十年来较高水平[11][12] * 新船供给严重不足，新船价格高企，VLCC新船均价达1.26亿美元一艘，为2010年以来最高，且集装箱船订单挤压船台，新游轮交付排期至2029~2030年后，当前手持订单仅5,771万载重吨，占比12.42%，远不能满足更新需求[13] 制裁影响：市场分化，催化出清 * 美国对俄罗斯、伊朗制裁加剧，导致全球油轮市场分化为黑、白、灰三个船队，白色船队（如招商轮船、中远海能）不参与受制裁业务，黑色船队专运受制裁油品，灰色船队在合规与非法市场间摇摆[17][18] * 截至2025年8月，受制裁游轮总数达471艘，总运力8,167.54万载重吨，占全船队运力17.55%，若计入灰色船舶，比例或超20%[16] * 制裁活动（加剧或解除）均可能助推运价上涨，制裁加剧导致短期运价急升，制裁解除则可能使老旧黑灰船队退出市场，同时刺激合规市场需求[19][20][21] 运价表现：波动显著，近期走强 * 2025年1至8月VLCC运价显著波动，1至4月从约3万美元/天升至约4万美元/天，5月一度降至25,000美元/天左右，7月底美国对伊朗实施新制裁后回升至约5万美元/天，9月7日OPEC+达成增产共识后，均值已超6万美元/天，市场甚至出现10万美元/天以上的成交价[3] 其他重要内容与投资建议 * 历史上的大行情通常由供给端紧缺带动，并在需求上升加持下形成主升浪，当前新增运力可能不抵出清量，为未来价格上涨提供准备[8] * 建议投资者重点关注美俄、美伊关系及制裁活动、中东地缘冲突进展，把握供给出清时机，关注相关标的[24] * 判断后市需关注OPEC+增产持续性、原油价格、中国炼厂开工率、各国库存情况以及IMO环保政策进展和新造船价格走势[23]