这份文档是高盛（Goldman Sachs）发布的全球宏观与跨资产研究报告（GOAL Kickstart），并非针对单一公司或行业的电话会议纪要，而是对全球宏观经济、市场动态和资产配置的全面分析。 涉及的行业与市场 * 报告覆盖全球宏观经济、主要央行政策、以及跨资产类别（包括股票、债券、信用债、外汇、大宗商品）的表现与前景[1][2][3][17][19] * 提及的具体市场包括美国、欧洲（特别是法国）、日本、英国、中国及新兴市场[1][2][3] * 提及的资产类别包括人工智能（AI）相关股票、云计算（以Oracle为例）、黄金、原油（WTI、Brent）、铜等[1][2][3][19] 核心观点与论据 宏观经济与央行政策背景 * 市场处于"金发姑娘"（Goldilocks）环境，其特点是美国劳动力市场疲软和通胀受控，为美联储宽松政策创造条件 美国通胀数据基本符合预期，初请失业金人数小幅上升支持了这一背景[1] * 尽管消费者信心疲弱，但密歇根大学通胀预期显著上升 法国被惠誉从AA-下调至A+ 中国数据疲弱再次提振了财政刺激的希望[1] * 高盛经济学家预计美联储将降息25个基点，今年和明年还将各有两次降息 预计欧洲央行将维持利率在2%，英国央行维持4%，日本央行维持0.5%[1] * 市场对美联储进一步宽松的鸽派定价自5月以来发生转变，突显本周美联储会议的重要性 投资者对美债收益率上行风险担忧缓解，市场定价年底收益率达到4.5%的概率为9%[2][16] 跨资产影响与表现 * 美国10年期收益率近期明显与全球其他发达国家脱钩[2][13] * 风险偏好驱动因素已从RAI PC1'全球增长'转变为RAI PC2'货币政策'[2] * 这对全球债券、新兴市场资产、罗素2000指数和美元高收益信用债形成利好，其表现超越了它们对RAI PC1和PC2的贝塔值 欧洲资产在此轮转变中相对滞后，部分原因包括法国政治担忧、央行政策支持力度较弱以及相对疲弱的仓位[2] * 黄金受益并创下历史新高，其对RAI PC2有正贝塔值，对PC1有轻微负贝塔值[2] * 高盛外汇团队将欧元兑美元年终预测上调至1.20，因美元在降息周期开始时有进一步走弱的风险[3] * 大宗商品团队认为，仓位增加和央行需求表明其中期（至2026年中）金价预测（4000美元/盎司）存在上行风险[3] * 利率团队认为鸽派情绪缓解将稳定长期债券收益率，预计到年底OAT-Bund利差将维持在70个基点左右[3] 资产配置与风险观点 * 高盛在12个月 horizon上温和亲风险，但在战术资产配置上保持中性[3] * 尽管不是基准预测，但建议选择性地对冲（欧元支付方、长期债券看跌期权），以应对金发姑娘背景的潜在挫折，因市场对利率冲击的定价风险相对较小[3][7] 其他重要内容 详细资产预测与估值 * 报告提供了详尽的跨资产预测表格，包括股票指数（标普500、欧洲斯托克600等）、政府债券（美国、德国、日本、英国）、信用债（美元/欧元投资级、高收益级）、大宗商品（WTI原油、布伦特原油、铜、黄金）和外汇（欧元/美元、美元/日元等）的3个月、6个月和12个月预测水平及总回报预期[19] * 提供了广泛的估值数据，包括当前估值水平、其10年历史百分位、以及相对于历史平均和极端值的比较[61][50] * 包含当前收益率、波动率及风险调整后收益（夏普比率）等数据[66] 市场情绪与仓位指标 * 报告跟踪了风险偏好指标（RAI）及其主要成分（PC1全球增长、PC2货币政策、PC3美元）[26][34] * 分析了资金流向、CFTC持仓数据以及各类 sentiment 指标的当前百分位[71][88] * 监测了跨资产相关性、隐含波动率和已实现波动率[96][106] 风险情景分析 * 分析了市场对美国经济衰退概率的定价，以及基于多变量logit模型的标普500指数未来12个月出现大幅回撤或上涨的概率[133][141]