公司概况 * 公司为沃尔玛 (Walmart Inc, WMT) [1] * 高盛重申对沃尔玛的买入评级 目标股价为114美元 并将其列入确信买入名单 [1] 核心财务表现与预期 * 公司预计收入将继续以4%或更高的速度增长 营业利润美元增幅预计在高个位数至低双位数 [1] * 美国电子商务业务盈利能力在Q1转正 并在Q2实现翻倍 由配送成本降低以及包括 marketplace、数据创投、广告媒体和WMT+在内的替代性收入业务驱动 [1] * 公司预计其“第二张损益表”（指替代性收入业务）的营业利润率最终将超过其第一张损益表（核心零售业务） 从而提升公司整体盈利能力 [1] * 预计在11月公布的Q3业绩及长期内将继续取得优于预期的业绩 [1] 竞争定位与配送能力 * 公司认为其价值、生鲜商品供应和速度是相较于亚马逊的关键差异化优势 [2] * 公司可在3小时或更短时间内配送至94%的美国家庭 并预计在年底将这一比例扩大至95% [2] * 在预约配送订单（其业务的重要组成部分）中 约三分之一为快速配送（3小时或更短） 其中25%的快速配送现在可在30分钟内完成 [2] * 当客户使用快速配送后 其购买频率开始增加 购物篮构成也经常发生变化 许多客户从购买生鲜食品开始 之后也会购买一般商品（如时尚、家居用品） [2] 市场平台差异化战略 * 沃尔玛市场（Marketplace）与同行相比的关键差异化因素是其杂货 offerings 因为杂货品类周转最快 且沃尔玛是美国最大的杂货商 [3] * 公司现正于门店内展示精选的Marketplace卖家商品 并附有可通过沃尔玛app订购的二维码 此举将数字工具、服务和扩展的在线商品品类引入门店 [3] * 对于卖家 公司提供沃尔玛配送服务（WFS）和数据创投（Data Ventures）两项服务 加入WFS的卖家其商品交易总额（GMV）平均可提升50% Data Ventures可为卖家提供有关其销售趋势的宝贵见解 [6] * 电子商务与公司高利润率业务（广告、数据、会员、市场平台、履约服务）之间存在共生关系 随着电子商务增长 公司有更大机会扩展这些高利润率业务 并可将其收益再投资于客户体验和价格 [6] 替代性收入业务贡献 * Q1'24：三分之一的营业利润来自新业务 [7] * Q2'24：广告和会员业务贡献了超过50%的营业利润增长 [7] * Q3'24：广告收入和会员贡献了略高于50%的营业利润改善 占整体营业利润的略低于三分之一 [7] * Q4'24：公司预计其高利润率业务（广告、数据、金融科技）将在未来几年贡献公司总利润增长的约三分之二 新业务已贡献超过50%的营业利润增长 [7] * Q1'25：美国/全球电子商务首次实现盈利 广告和会员业务贡献了四分之一的利润 [7] * Q2'25：不包括索赔的增量利润中 50%与广告、会员和市场平台相关 [7] 消费者趋势观察 * 美国消费者行为总体保持稳定 在Q2 沃尔玛在所有关键品类和所有收入群体中均持续获得市场份额 其中高收入家庭贡献了最大份额增益 [9] * 公司看到中高收入消费者的需求强劲 而中低收入消费者则承受了一些压力 其行为因关税导致成本较高的商品而发生变化 [9] * 消费者整体表现良好 公司预计在今年剩余时间将看到类似的趋势 [9] * 本季度至今的趋势显示 收入端开局具有类似的强度 Q2的趋势延续到了Q3 [9] * 沃尔玛的净推荐值（NPS）在2025年4月触底后已连续改善 [12] * 沃尔玛在高收入群体（>10万美元）中的NPS近几个月有所改善 [14] 定价策略与通胀环境 * 在美国 通胀处于低个位数（LSD）范围 食品类价格已上涨多年 [16] * 在一般商品领域 疫情后因供应链紧张导致价格上涨 随后价格又出现下降 [16] * 在当前关税环境下 公司看到一般商品的成本水平逐渐上升 导致个位数的通胀 [16] * 管理层指出 需求弹性反应好于预期 当价格上涨时 销量会相应下降 但消费者会随着价格变化从一种商品或品类转向另一种 [16] * 截至7月底 公司约三分之一的商品 assortment 将发生价格变化 到Q1'26时 预计将覆盖全部商品 base [16] * 当关税成为可能时 公司已开始对其Q3/Q4的商品 assortment 进行价值工程 尽可能降低成本并维持价格 [16] * 公司的价差保持稳定 高盛杂货定价调查显示 8月份沃尔玛的价差扩大至-13.6% 而过去12个月的平均值为-11.9% 这表明公司专注于通过食品提供更多价值 以保持消费者的整体低价并获取更多份额 [16] 估值与风险 * 基于风险回报框架 采用150%/155%/160%的相对市盈率倍数进行估值 [19] * 下行风险：经济活动放缓 更激烈的定价环境 全球宏观/外汇波动 无法利用费用杠杆来抵消电子商务/定价投资 工资或运输成本带来的压力 关税的影响 [19]