嗯 这是一份关于中国消费行业的详细研究报告 用户要求我以资深分析师的视角进行解读 需要仔细梳理内容 提取关键信息 并以特定格式呈现 先快速浏览全文 发现这是高盛对中国消费行业2025年二季度的总结报告 内容非常详细 涵盖了多个消费子行业的表现和展望 报告结构很清晰 从整体消费趋势开始 然后深入到各个细分领域 包括运动服饰 OEM 家电 餐饮等多个行业 还有详细的数据表格支持 需要特别注意用户要求的格式：使用中文 markdown格式 不能使用第一人称 每个关键点后要标注文档序号 序号不能超过3个 先提取最核心的行业和公司信息 报告主要关注中国消费行业 涉及众多上市公司 包括安踏 李宁 美的 海尔 农夫山泉等知名企业 然后梳理核心观点 二季度消费需求整体偏软 但结构性机会依然存在 比如体验式消费 品类扩张 海外市场等 同时定价面临压力 竞争加剧 还要注意那些可能被忽略的细节 比如不同子行业的分化表现 线上线下的差异 以及政策影响等 现在开始组织回答 按照用户要求的格式 先列出行业和公司 然后是核心观点 最后是其他重要内容 每个部分都引用相关的文档序号 行业与公司覆盖 * 研究聚焦中国消费行业 涵盖运动品牌 多元化零售商 饮料 宠物食品 家电 家具 投影仪 小家电 非超高端白酒 餐饮 化妆品 珠宝等多个细分领域[1][3][8] * 具体提及公司包括安踏 Anta 东鹏饮料 Eastroc 美的 Midea 海天味业 Haitian-H 蜜雪冰城 Mixue 老铺黄金 Laopu Gold 万洲国际 WH Group 华润啤酒 CR beer 神州数码 Shenzhou 青岛啤酒 Tsingtao-H 巨子生物 Giant Biogene 统一 Tingyi 名创优品 Miniso 古茗 Guming 甘源食品 Gambol 海信 Hisense 中宠股份 China Pet Foods 等[8] 核心观点与论据 * 2Q25消费趋势转弱 3Q至今需求仍不乐观 8月部分品类有环比改善但幅度有限 包括餐饮 运动服饰 预制菜和白酒 政策影响正常化迹象显现[1] * 整体需求环境疲软背景下 结构性增长机会持续显现：1 体验式消费需求 如IP零售商实现强劲增长 现制茶饮 宠物食品 2 品类扩张与渗透机会 如饮料 现制茶饮 化妆品 宠物食品 以及处于上行品牌周期的公司如老铺黄金 3 海外扩张 市场份额增长和渗透继续带来显著增长机会 如家电 4 低线城市仍是某些品类的蓝海市场[2] * 定价面临下行风险 因需求疲软 运动服饰 白酒等品类存在价格压力 餐饮板块因外卖平台补贴和市场参与者教育新品类而出现定价活动加剧[1] * 政策层面 以旧换新相关行业将从8月 9月起面临更高基数 高盛宏观团队预计近期不太可能出台重大需求侧刺激措施 因 headline GDP 数据仍具韧性 尽管已有边际政策支持 如临时利息和生育补贴[1] * 市场对 turnaround "最坏时期已过"主题兴趣增加 股东回报也对股价构成支撑[2] * 行业偏好：最看好运动品牌 多元化零售商 饮料 宠物食品 最不看好服装 鞋类OEM 家具 投影仪 discretionary小家电和非超高端白酒 餐饮从偏好降级为中性 因进入淡季及定价不确定性 珠宝从最不看好升级为中性 因黄金珠宝消费情绪更趋稳定[3][8] 其他重要内容 * 线上零售销售持续超越整体零售销售 公司层面在线增长普遍优于线下[25][26][27] * 利润率表现分化 需求疲软下部分公司通过成本控制或提升运营效率实现利润率超预期 原材料成本总体有利 增长加速的公司受益于经营杠杆 但营销 市场份额投资导致部分公司利润率不及预期 如部分化妆品 饮料公司 经营去杠杆化是另一个利润压力来源[29] * 海外市场表现喜忧参半 增长在2Q因关税和基数效应而放缓 需求存在不确定性 服装鞋类OEM May-Jun订单动能恶化 家电海外增长在1Q需求前置后环比放缓但仍具韧性 宠物公司预计2H受关税分担影响更大 订单疲软 利润率方面 OEM提及与品牌分担关税对GPM造成压力 家电公司也注意到与零售商分担关税[36] * 本土品牌表现普遍优于MNC 但产品周期扮演更关键角色 运动服饰领域本土品牌平均略优于大型MNC 但产品差异化 品类曝光和价格点是关键决定因素 化妆品领域本土份额增长持续至2H25 但份额获取者转向处于产品 品牌上行周期的新兴领导者[43][45] * 2Q25超预期因素：1 "新消费"公司持续强劲增长 前景乐观 如IP公司 Pop Mart增速进一步加快 经营杠杆更显著 Miniso因SSSG改善实现稳健超预期 现制茶饮领导者门店扩张超预期 SSSG增长稳健 受益于外卖补贴 老铺黄金NI达盈利预告上限 近3倍同比增长 宠物2025及3年营收增长稳健 竞争动态积极 2 利润率超预期公司包括百胜中国 李宁 海尔 巨子生物 立高食品 得益于成本控制或运营效率 3 股东回报：海天 美的 海尔首次宣布中期股息 万洲国际在出售双汇发展股份后提议特别股息 4 农夫山泉1H超预期 茶 功能饮料和果汁增长超预期 OPM势头强劲[47] * 2Q25低于预期因素：1 部分中高端白酒 洋河 今世缘 珍酒李渡 水井坊 酒鬼酒 古井贡大幅低于预期或营收 净利显著下滑 渠道健康调整 经营现金流恶化 2 去库存导致飞鹤 百润及部分白酒公司营收不及预期 3 房地产相关公司如美达 索菲亚面临行业逆风持续压力 4 预制菜因销售疲软普遍低于净利润预期 GPM因定价压力和投入成本上升而收缩 渠道发展销售费用更高 5 珀莱雅 贝泰妮 飞鹤 丸美股份因营销投资 ROI导致利润率不及预期 6 海底捞因向客户提供更多价值及经营去杠杆化导致利润率不及预期 7 华润饮料在激烈竞争中表现弱于预期 8 服装鞋类OEM因工厂产能爬坡效率损失 生产水平不均 劳动力成本上涨 外汇及关税分担等导致GPM普遍不及预期[48]