行业与公司 * 纯碱行业 [1][2] * 涉及公司包括博源化工、中盐化工、山东海化 [1][3][13] 核心观点与论据：行业概况与制备方法 * 纯碱行业结构简单，但存在资源壁垒，竞争者进入和退出较少 [2] * 按密度分为轻质纯碱（用于日用产品）和重质纯碱（用于高端玻璃板材） [2] * 主流制备方法有三种：氨碱法、联碱法（副产氯化铵）和天然碱法（物理方法，工艺简单但受矿权限制） [2] 核心观点与论据：成本与竞争格局 * 天然碱法具有显著成本优势，每吨成本为500-600元 [1][3] * 天然碱法当前市场占比仅为15%，主要由博源化工贡献，2022年占比不到5% [1][3] * 随着阿拉善盟二期及中盐化工与山东海化合作项目推进，天然碱法市场份额预计将扩大 [1][4] * 博源化工因成本优势在价格下行中仍保持盈利 [3][13] * 中盐化工和山东海化已获得奈曼旗天然碱项目采矿权，但500万吨产能投产需时，预计2027年底才能影响市场 [3][13] * 博源化工存在门达矿业项目纠纷风险，影响其股价表现 [13] 核心观点与论据：价格驱动因素与展望 * 纯碱价格主要受供需关系影响，上游原材料价格影响不明显 [1][5] * 2020-2021年因供不应求导致价格上涨，2022年新增产能后价格下降 [1][5] * 预计2024-2025年供给压力增大，价格将持续下降 [1][5][11] * 近期动力煤和原盐成本下降10%至20%，缓解了生产企业上游压力，使其能接受更低产品售价，加剧价格下行 [3][12] * 当价格低于企业成本线时，高成本企业将停产以平衡供需 [3][11] * 价格预计在1,250-1,350元/吨之间达到平衡 [3][11] 核心观点与论据：供给与产能扩张 * 2019至2022年行业产能稳定在3,200-3,300万吨 [9] * 2023-2024年产能显著扩张，博源化工一期500万吨达产，导致2024年底总产能达到4,350万吨，较2023年的3,650万吨增加700万吨 [1][9] * 博源化工计划2025年末投产二期280万吨产能 [10] * 根据百川盈孚数据，2025年和2026年纯碱行业产能将分别达到4,815万吨和5,095万吨 [10] * 政府对新增纯碱产能有严格环境指标要求，非天然碱新增产能能否真正落地存在不确定性 [10] 核心观点与论据：需求结构与发展趋势 * 下游需求格局：平板玻璃占比46%、日用玻璃20%、光伏玻璃13%，三者合计占79% [1][6] * 平板玻璃需求与房地产行业高度相关（相关系数0.93），每平方米竣工面积需0.051万吨平板玻璃，受房地产市场走弱影响，预计2025-2026年需求将下降 [6][7] * 光伏玻璃是重要增长点，2023年新增光伏装机容量216GW，同比增长一倍多，带动光伏玻璃产量增长54% [1][6] * 预计2025年纯碱需求增长约2.64%，光伏玻璃贡献主要增量（增速3.9%） [1][7] * 需重点关注光伏玻璃和平板玻璃两类主要需求 [1][8] 核心观点与论据：库存与供需平衡 * 自2023年以来库存不断累积，因低价使企业倾向于囤积库存 [9] * 当前纯碱库存处于高位，约180万吨，对价格回升形成压力 [10] * 未来价格回升主要取决于库存消化情况 [10] * 预计2024年底市场供过于求403万吨 [3][11] * 预计2025年和2026年纯碱市场供需缺口将进一步拉大，供给压力依然很大 [11]