公司及行业 * 公司为ASML Holding (ASMLAS) 一家半导体光刻设备制造商[1] * 行业为半导体行业 特别是先进制程与人工智能(AI)领域[1] 核心观点与论据 需求趋势与增长动力 * 人工智能(AI)应用持续带来强劲需求 英伟达预计到2030年AI基础设施的潜在资本投资约为3万亿美元[1] * 超大规模云服务商和非传统客户(如主权实体和AI实验室)是投资驱动因素[1] * Nebius与微软达成174亿美元协议 为其新泽西设施提供AI基础设施[1] * 博通首席执行官表示 为实现其薪酬计划 公司需要到2030年实现120亿美元的AI收入(目前为20亿美元) 意味着增长6倍[1] * OpenAI与甲骨文签署了为期5年的300亿美元合同以购买计算能力[1] * 三星与特斯拉就2纳米生产达成的协议被视为积极因素 可能扩大光刻客户基础并降低对单一客户的依赖[1] * 美国政府允许向中国发货H20芯片以及美欧贸易协议有助于缓解部分地缘政治不确定性并支持需求[5] 技术前景与行业地位 * ASML的EUV工具对于推动增量节点微缩具有战略重要性 这对于支持更复杂的AI工作负载是必需的[4] * AI不仅推动处理密度的需求(其节奏快于摩尔定律) 还推动能效改进的需求[4] * 全环绕栅极(GAA)转型执行后 光刻强度可能积极转变 因为光刻驱动的微缩对于实现增量性能增益至关重要[6] * 逻辑侧光刻强度的任何暂停都是暂时的 预计2纳米工艺之后的节点中EUV层数将增加[6] * DRAM中EUV的采用将加速 客户利用3800E工具加速增加层数 随着DRAM路线图从1β进展到1γ及以后节点 EUV渗透率有清晰的提升路径[6] * ASML在EUV和High NA技术上没有竞争对手[8] 财务与估值 * 尽管股价在过去1个月3个月分别上涨了15%和10% 但其当前12个月远期市盈率为30倍 较泛欧科技板块的溢价为32% 低于10年历史中位数溢价35%[8] * 该估值被认为是不合理的 因为公司提供更高的增长 更好的利润率以及更强的竞争护城河[1][8] * 重申买入评级 12个月目标价为935欧元 基于32倍2026年下半年加2027年上半年市盈率[7] * 要达到当前卖方对2026年的系统收入预期 仅需要每季度约20亿欧元的订单流入 低于5年期中位数每季度50亿欧元的订单流入[5] 中国市场动态 * 公司预计未来几年其中国业务将逐步正常化 中国销售额贡献将维持在总收入的20%左右 目前为20%中期[5] * 管理层信心源于汽车等领域强调国内生产带来的健康需求[5] * 中芯国际的产能增加被视为积极驱动因素 尽管其雄心勃勃的7纳米逻辑方法可能因无法获得EUV而受到一定制约[5] * 存储芯片厂商的增量投资也应对需求水平产生积极影响 尽管美国对先进DRAM的重新定义减缓了尖端存储芯片的进展[5] 其他重要内容 风险因素 * 主要风险包括EUV延迟 资本支出的周期性以及不利的市场份额变化[7] * 围绕232条款以及中美可能采取的出口管制措施等地缘政治悬而未决的问题仍然影响能见度[5] 财务数据 * 公司市值约为2846亿欧元[11] * 收入预测: 2024年282629亿欧元 2025年预期325542亿欧元 2026年预期342643亿欧元 2027年预期399254亿欧元[11] * 每股收益(EPS)预测: 2024年1870欧元 2025年预期2348欧元 2026年预期2650欧元 2027年预期3427欧元[11]