行业与公司 * 纪要为摩根士丹利关于美国联邦储备系统（美联储）货币政策的研究报告，涉及宏观经济与央行政策 [1][3][13] 核心观点与论据 货币政策立场转向中性 * 美联储已开始对其政策立场进行适度的重新校准，朝着更中性的立场迈进 [1][5] * 美联储认为当前适度限制性的政策立场对于已转向劳动力市场疲软的风险平衡而言已不合适，短期目标是将政策利率更接近中性 [5] * 点阵图预计今年将降息75个基点 [5][9] 风险平衡转向就业下行 * 美联储对就业下行风险的担忧超过对通胀上行风险的担忧 [3][6] * 美联储指出经济活动增长"在今年上半年已经放缓"，就业增长放缓，"失业率略有上升" [6] * 委员会现在判断"就业的下行风险已经上升" [6] 对通胀的容忍度提高 * 美联储修订了经济预测：将2025年和2026年的增长预测上调0.2个百分点，2027年上调0.1个百分点（至1.6%、1.8%和1.9%）；同时将2026年的通胀预测上调0.2个百分点至2.6% [7] * 这表明美联储为了稳定劳动力市场，对高于目标的通胀表现出更大的容忍度，现在预测仅在2028年才能达到2%的通胀目标 [7] 通胀上行风险减弱 * 在6月，19位参与者中有14位认为失业率风险偏向上行，9月这一数字变为15位 [8] * 在通胀方面，认为通胀风险偏向上行的参与者从6月的14位减少到9月的12位，表明通胀上行风险担忧减弱 [8] 降息路径与分歧 * 摩根士丹利维持其预测，即到1月份将累计降息100个基点（包括本次降息25个基点） [3][5] * 点阵图显示内部存在分歧，10位参与者预计今年将进行三次或更多次降息（包括本次），9位参与者倾向于两次或更少 [9] 数据依赖与政策校准 * 尽管未来数据仍然重要，但美联储语调的变化很大程度上是政策立场的重新校准，预计美联储将在10月会议上再次降息 [10] 其他重要内容 政策挑战 * 美联储面临总供给冲击（如新冠疫情、贸易/移民政策）的挑战，这些冲击会同时推高通胀和失业率，而美联储的工具在缓解总需求冲击时最有效 [7][11] * 关于美联储独立性和通胀目标可信度的问题将持续存在 [11]