行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国房地产行业[1] * 报告覆盖多家中国房地产上市公司 包括华润置地 华润万象生活 C&D国际投资集团 中国海外发展 万科企业等[74] 核心观点与论据 市场销售持续恶化 * 8月全国房地产销售价值同比下降14.0% 销售面积同比下降10.6% 使得前8个月销售价值降幅扩大至-7.3% 面积降幅扩大至-4.7%[2] * 高频数据显示近期销售同比降幅进一步扩大[4] 房价稳步下跌 * 8月70个大中城市新建商品住宅价格环比下降0.3% 二手住宅价格环比下降0.6% 跌幅较7月扩大 其中一线城市二手住宅价格环比下降1.0%[2] 建筑活动弱于预期 * 8月房屋新开工面积同比下降20% 前8个月累计下降19.5%[3] * 8月房屋竣工面积同比下降21% 前8个月累计下降17.0%[3] * 疲弱的土地销售和高库存水平可能导致四季度建筑活动持续疲软[3] 四季度展望悲观 * 预计疲弱的销售趋势将在四季度延续 原因包括居民信心恶化 库存高企以及政策支持有限[1][4] * 考虑到基数效应 预计未来几个月房地产销售同比降幅将加深[4] 政策预期温和 * 鉴于近期房价下跌较为平稳 且房地产对经济增长的驱动作用减弱 预计全国性的增量住房政策将保持温和[4] 投资建议与风险 防御性投资策略 * 建议采取防御性策略 关注能见度高的国有企业[5] * 具体推荐两类公司 消费受益型 如华润置地和华润万象生活 以及高股息收益率型 如C&D国际投资集团[5] 下行风险 * 房价跌幅低于预期可能削弱市场对政策刺激的预期 给行业近期表现带来下行压力[5] * 建筑活动可能持续疲软 对低于共识预测的2025年新开工和房地产投资预测构成下行风险[3] * 对华润万象生活的下行风险包括市场竞争加剧导致管理面积增长放缓 第三方项目利润率较低 以及奢侈品境外消费强于预期[14] * 对C&D国际投资集团的下行风险包括毛利率弱于预期和土地收购速度慢于预期[16] 估值方法 * 对华润置地采用净资产价值法估值 目标价56.20港元[9] * 对华润万象生活基于23倍2026年预期市盈率进行估值[10] * 对C&D国际投资集团采用净资产价值法估值 目标价36.17港元[11]